华鑫证券-宏观点评：工业企业效益持续改善，中观好于宏观-180727

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        事件：2018  年  1-6  月，规模以上工业企业实现主营业务收入  52.1万亿元，同比增长9.9%；实现利润总额3.39万亿元，同比增长17.2%。  
        点评：  
        上半年工业企业利润表现依旧强劲：上半年工业企业利润增速有低开高走的趋势，累积增速已连升三月。  6  月单月，规模以上工业企业实现利润总额  6582.9  亿元，同比增长  20%，增速较上月放缓  1.1个百分点，好于去年同期  0.9  个百分点，表现依旧十分强劲。从有数据以来的  64  个月中，增速高于  20%的仅有  10  个月，且有  6  次出现在最近一年的时间里，显示工业企业的效益确实表现强劲。在去年保持较高利润增速的基础上，今年上半年仍能维持  10%以上的增长殊为不易。  
        国有企业经营效益改善已成趋势：上半年分企业类型的利润数据已充分反映，在目前的经济环境下，国有大型企业成为发展最为良好的那一拨。1-6  月国有工业企业营业收入  13.63  万亿元，占所有工业企业收入的  26.18%，实现利润  1.02  万亿元，占总体的  30.24%，利润增速为  31.5%。与之相对应的是私营企业，1-6  月营业收入  16.88万亿元，占比  32.42%，利润总额  0.89  万亿元，占比  26.24%，利润增速为  10%。从数据上看，国有工业企业经营效益明显好于私营企业，不论是主营业务收入或是利润增速均表现强于总体水平。因而，我们认为，在目前的政策及经济环境下，国有企业有望维持强者恒强的态势。
        宏观与中观产生偏差：从上半年的经济数据来看，宏观数据大多表现为逐月下降的态势，受财政政策、货币政策与外部环境变化的影响，作为  GDP  三驾马车的投资、消费与进出口表现均不及年初预期。而与此同时，工业企业经营效益为代表的部分中观经济指标表现却比较良好。我们认为，造成此现象的根本原因，在于经济结构的转变与优化。工业企业利润的回升与供给侧改革及扶持制造业政策息息相关，在“中国制造  2025”的纲领下，制造业升级无疑将为工业企业效益提升打下基础。因而，在此基础上我们认为，宏观与中观的差距或许意味着，中国经济的动能正在重新形成。  
        风险提示：大宗商品价格超预期上涨；国企改革成效不及预期；中美贸易摩擦加剧；美联储加息超预期。