上海证券-教育行业新东方FY18Q4财报数据点评：季度营收增长提速，递延转化率提高，扩张期盈利短期承压-180727

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        主要观点
        季度营收增速再提升，递延收益转化率提高保障收入高增长
        公司2018Q4  实现营收7.01  亿美元，同比增长44.1%，增速继续提升；全年实现营收24.47  亿美元，同比增长36.0%。截止财年末，公司递延收益为12.70  亿美元，同比增长46.6%。FY18Q4  公司上季递延收益的当期转化率为64.7%（+7.0pct），且环比两个季度逐步提高，公司的预收加快确认为收入，侧面反映出学员的消课率水平有所提升。递延收益高增长叠加转化率提高，保障公司未来收入的高增长。公司预计FY19Q1  营收约为8.30-8.50  亿美元，同比增长26-29%，较前两年同期相比增速持续提升。
        K12  占据核心主业，增长动力强劲
        2018  财年，K12  业务收入14.37  亿美元（+46%），总营收占比59%（+4pct）。本季度，K12  业务营收和招生人数均同比增长52%。其中，优能中学营收和招生人数分别同比增长47%和53%，全年优能中学营收和招生人数分别同比增长44%和37%。优能中学收入快速增长主要系新开大量校区推动学生人数增长及VPS  系统运用提高了学生的留存率。本季度泡泡少儿营收和招生人数分别同比增长65%和50%，全年泡泡少儿营收和招生人数分别同比增长51%和39%。
        实施扩张策略，盈利能力短期承压
        公司实施扩张策略，人工成本和租金成本上涨致毛利率下降，推广促销及增加销售人员致销售费用率上升，管理层人数增加、O2O  系统研发投入及股权激励致管理费用率上升，综合影响使得盈利能力短期承压。2018  财年，公司归属净利润2.96  亿美元（+7.9%），归属净利率为12.1%；Non-GAAP  的归属净利润为3.54  亿美元（+20.0%），Non-GAAP  的归属净利率为14.4%。预计随着2019  财年扩张速度适当放缓，公司利润率将有所回升，未来三年指引17-18%。
        线下扩张及线上发展，带动招生人数高速增长
        本季度招生205.8  万人（+44.9%），全年招生632.94  万人（+30.3%），测算新东方学员约占K12  在校生的3.74%。K12  业务全年招生545.58万人，占总招生人数的86.2%。2018  年暑期促销新东方实现招生73.6万人（+32%），2016-2017  年秋季留存率分别为40%、50%，2019  财年注重学生留存率的提升。2016-2017  财年及2018  财年前三季度（截止2018  年2  月28  日），新东方在线的付费学员人数分别为65.3  万人、101.1  万人和144.1  万人，呈现高速增长态势。
        全年教室扩容40%，2019  年控制增速20-25%
        截止财年末，公司已在全国75  个城市开设了1081  个线下教学网点（含学校87  个），全年共计新建226  个教学网点，Q4  创下单季度新建校区数量新高。全年所有校区合计教室面积扩容40%，同期招生人数增长30.3%，新增产能增速超过生源增速，FY18Q4  公司教室利用率较去年同期下降1pct  至21%。公司计划2019  年将教室扩容速度控制在20-25%，预计教室产能利用率将有所恢复。