安信证券-顺丰控股-002352-2021半年报点评：Q2盈利回升，期待经营持续改善-210823

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事件：顺丰控股发布2021年半年报：上半年公司实现营收883.44亿元，同比+24.20%，实现归母净利润7.60亿元，同比-79.80%，扣非后归母净利润-4.77亿元，同比-113.85%。

Q2实现营收457.24亿元，同比+21.65%，实现归母净利润17.49亿元，同比-38.73%，扣非归母净利润6.57亿元，同比-74.86%。

Q2业务量增速优于行业，新业务保持较快增长：2021H1顺丰完成业务量51.31亿票，同比+40.34%，其中Q1/Q2业务量增速分别为+44.07%/+37.04%，同期行业增速分别为75.02%/28.62%，Q2业务量增速高于行业。

2021H1时效、经济快递收入增速分别为同比+6.5%/69.2%，考虑到口径调整，预计Q2时效件增速回升，但仍然受到2020年同期高基数影响，经济快递主要服务电商客户，延续高速增长态势。

2021H1五大新业务：快运、冷运、同城急送、国际、供应链的收入增速分别为同比+50.0%/+14.8%/+77.1%/+12.9%/+79.0%，均保持较快增长。

Q2毛利率环比提升，盈利转正：公司处在资源投入期，H1毛利率为10.1%，其中Q1毛利率7.16%（同比-8.84pts）、Q2毛利率12.84%（同比-8.17pts），Q2盈利能力环比改善，同比降幅略有收窄。

Q1/Q2公司综合费用率分别为10.83%/11.07%，费用率平稳。

分部盈利角度看，2021H1速运分部净利润9.78亿元、快运分部净利润-5.8亿元、其他业务净利润0.11亿元。

2021H1速运毛利率/净利率分别为12.05%、1.36%，因产品结构调整和成本压力，速运业务利润率降低，未来随着规模效应和成本优化，盈利能力有望回升。

资源投入与四网融通项目利在长远，期待经营持续改善。

2021H1公司资本支出97.8亿元，同比+140.0%，主要用于分拣中心建设、购置飞机及土地。

当前公司提升产能，加强四网场地、线路等资源整合优化，带动效率提升（中转运作员处理效能同比提升16.95%，仓管效能同比提升28.65%）。

我们预计随着下半年行业旺季的到来，公司经营调整到位结合产能利用率提升，运营效率将持续提升。