上海证券-教育行业好未来FY19Q1财报数据点评：线下产能扩张放缓，在线业务发力，推动生源持续高增长-180727

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        主要观点
        季度增速依旧高位，递延收益增长放缓
        公司2019Q1  实现营收5.51  亿美元，同比增长71.1%，高于此前18Q4业绩指引58-60%的增速区间。2019Q1，递延收益余额为13.29  亿美元，同比增长38.5%，增速明显降低；剔除重分类影响，还原后的递延收益为14.19  亿美元，同比增长47.9%，仍与前期增速有较大差距，主要系公司放缓线下校区扩张步伐。2019Q1  公司递延收益转化率为65.4%，同比提高3.3pct。受递延收益增长放缓主要影响，公司预计2019Q2  收入为6.47-6.61  亿美元，同比增长42-45%（与当期还原后递延收益的增速相匹配），不考虑汇率影响，同比增长40-43%。
        小班仍为核心，在线业务发力
        2019Q1  小班收入占比为80.7%，仍为核心业务，其中学而思培优小班收入占比71.4%。Q1  培优小班业务（注：不含励步、摩比）收入美元计增速为72%、人民币计增速为58%，招生人数同比增长87%；剔除在线培优，Q1  纯线下培优小班业务收入美元计增速为66.7%、人民币计增速为53.15%，招生人数同比增长34.4%。2019Q1，在线培优业务占培优小班总收入的3.1%，在线培优学员占培优小班总学员的28.1%，对培优生源增长促进明显。总的来看，2019Q1  公司在线业务收入美元计增速高达212.8%、人民币计增速187.9%，招生人数同比增长144.7%，收入占比9%，招生占比23%，成为公司未来增长新动力。
        季度盈利水平提高，销售费用率增长
        2019Q1，公司综合毛利率为52.59%，同比+5.27pct，环比+1.52pct；销售费用率为17.16%，同比+3.66pct，环比+1.62pct；管理费用率为22.73%，同比-2.32pct，环比+0.44pct。公司实现归属净利润6680  万美元，同比增长132.0%，归属净利率为12.1%（+3.2pct）；Non-GAAP的归属净利润为8177  万美元，同比增长107.2%，Non-GAAP  的归属净利率为14.8%（+2.6pct）。受全国整顿教培行业的政策不确定性影响，公司适当放缓线下校区的扩张速度，成本增速逐渐降低，毛利率稳步提升。同时，公司加快发展在线业务，加大营销投入，销售费用率有所提高，预计Q2  将继续加大线上营销推广，利润率略受影响。
        招生增长88.7%，在线成为生源增长强劲动力
        2019Q1，公司招生197.7  万人，同比增长88.7%，主要系在线业务和小班业务的学生人数快速增长，其中在线业务招生人数同比增长144.7%，招生占比较去年同期提高5pct  至23%。测算所有线下业务招生人数同比增长约为77.2%，依旧处于高位。2019Q1  小班业务ASP美元计同比下降5.3%、人民币计同比下降13%，主要系在线培优课程价格偏低，剔除在线培优业务，培优线下小班ASP  人民币计同比增长13.9%。在线业务ASP  美元计同比增长27.9%、人民币计同比增长17.4%，主要系部分在线学员由录播课程转化成价格更高的直播课程。
        线下扩张适当放缓，教室产能增长18%
        截止本季度末，公司在全国43  个城市开设了630  个线下学习中心，其中455  个培优小班、10  个摩比、70  个励步、95  个智康1  对1，单季净增36  个，预计2019Q2  将净增5-10  个培优小班。五大城市合计开设219  个培优小班，占培优小班总数的48.1%，贡献收入60%。本季公司新增850  个培优小班教室，季末共有培优小班教室11249  个，同比增长17.7%，同期纯线下培优小班招生增长34.4%，新增产能供给速度低于生源需求增长速度，表明现有教室的使用率有所提升。Q2  净增5-10  个培优小班将新增约200  个教室，同比增速约为14.0%，控制产能扩张的情况下，预计线下教室使用率将稳步提升，线下业务的盈利能力将逐渐提高，有效缓解线上业务快速发展带来的成本压力。