东兴证券-基础化工行业聚酯产业链系列报告之PTA：一体化龙头抢得“纤”机-180727

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        投资摘要：
        精对苯二甲酸行业将迎来新一轮景气周期。我们的主要判断依据有两点，一是下游聚酯需求增长远超预期，二是行业自身产能增速放缓。供需趋紧成为行业景气主要推动力。
        一、下游聚酯行业景气拉动精对苯二甲酸  需求向好。
       我国98%的精对苯二甲酸  用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯  聚酯，而约75%的聚对苯二甲酸乙二醇酯  用于生产聚酯纤维，是纺服最重要的上游材料，纺服的兴衰可谓精对苯二甲酸  之命脉。我国人口自然增长率结束了多年的负增长转而上行，人口红利逐渐释放将会推动纺织服装消费。主要表现为2018  年前5  个月服装鞋帽、针、纺织品零售额增长9.1%，创下近三年来新高。内需的增加将持续提振纺织服装市场，带来新增聚酯需求。
       此外，接近20%的聚对苯二甲酸乙二醇酯  用于生产聚酯瓶片，主要应用于各种饮料的包装。受益于国外聚酯瓶片供应商的停产和进口废聚对苯二甲酸乙二醇酯  瓶片数量骤减，聚酯瓶片出口量和对原生聚酯需求大幅增加，同比增长幅度分别为28%和13.9%。聚酯的景气行情为精对苯二甲酸  需求提供强力支撑。
        二、精对苯二甲酸  产能释放慢而供需紧。精对苯二甲酸  行业正处于高速增长后的调整期，2018年和2019年新增产能分别为280万吨和370万吨，2016年-2019年复合增长率仅有4.2%，而2018年新增需求预计就将超过496万吨。产能增长几近停滞而下游需求旺盛，高负荷、低库存将成为精对苯二甲酸  市场常态，行业景气有望保持。
        对二甲苯  扩产导致利润向下游转移。对二甲苯  是精对苯二甲酸  的直接原材料，而我们预计到2020年对二甲苯  产能将增加2130  万吨，复合增长率  达到36.4%，国内对二甲苯  自给率将由46%提升至88.3%，供需格局将大大改善。届时对二甲苯  不再稀缺，将使得精对苯二甲酸  生产厂商对原料对二甲苯  的议价能力提升，产业链利润将向下游转移。
        投资策略：一体化龙头企业将充分受益。为了降低成本和减少原油价格波动对生产成本的影响，龙头企业纷纷向精对苯二甲酸  上游对二甲苯  产业链延伸，逐渐完成全产业链炼化一体化布局。一体化龙头对市场有更强的掌控力，将充分享受规模红利，获得全产业链利润，在景气市场中抢占“纤”机。推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和新凤鸣。
        风险提示：纺服行业景气度低于预期，聚酯产能投放不及预期。