东兴证券-建筑行业事件点评：总理视察定调基建回暖，PPP龙头迎配置良机-180727

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        事件：
        李克强总理7  月26  日考察西藏自治区山南市川藏铁路拉林段施工现场时称：川藏铁路不仅是西藏人民的期盼，也是全国人民的心愿，其投资建设将会带动巨大的经济和社会效益，是我们早已看准、迟早要建的有效投资项目。我国目前发展不平衡，中西部基础设施建设滞后，要加快补齐这个短板，通过扩大有效投资，加快中西部基础设施建设，逐步缩小东中西部发展差距。川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目，总投资2700  亿元，目前已具备全线开工条件。
        观点：
        1．总理视察指明财政积极方向，下半年基建大概率回暖
        （1）  7.23  央行MLF  操作和国常会精神明确财政货币政策边际宽松方向，释放基建投资修复信号，7.26  总理视察川藏铁路并发表重要讲话要扩大有效投资、加快中西部基建、缩小与东部发展差距，既是贯彻2018政府工作报告所强调的“重大基础设施建设继续向中西部地区倾斜”方针，也是对上半年基建投资回落的强力回应，指明23  号国常会所提出的积极财政的方向，为下半年基建回暖定调。
        （2）  2018  年初以来基建投资由于去杠杆深化、供给侧改革持续和施工进度超前三大因素持续下滑，6  月已显著跌落至3.3%，其中
        .  铁路：2016-2017  投资额分别为7,748  亿和8,006  亿，已完成“十三五”目标的45%，2018  年迄今投资增速回落，2/3/4/5/6  月同比增速分别为3.4%/  -5.1%/  -8.9%/  -11.4%/  -10.3%；
        .  公路：2016-2017  投资额同比增速达13/19%，西部投资增速29/31%尤为迅猛。两年全国已累计完成“十三五”规划投资额总量的50%，2018  以来公路投资整体持续显著回落，前6  个月累计同比增速分别为62%/13.8%/  11.7%/  8.7%/  4.9%/  1%，西部主要公路建设省份增速均不同程度下滑；
        .  城市轨交：2016-2017  两年共计新增轨交运营里程1415  公里，完成“十三五”目标的47%，另外2017.11包头地铁项目被叫停、国务院办公厅2018.7  发布52  号文提高城市修建地铁门槛等事件，都对地铁行业发展造成一定负面影响，预计2018  投资回落；
        .  电力：受供给侧改革影响当前仍处于“提高现有产能有效率”阶段，在投资比重较重的火电、水电领域多个核准重大项目延滞开工，2016  年迄今投资增速下台阶常态化，2018.2/3/4/5/6  月同比增速分别为-12.4%/  14.5%/-14.7%/  -17.7%/  -17.3%；
        （3）  当前中美贸易战导致外需承压，在调控下进一步加大房地产投资已不太现实，参照以往经济下行局面下政府做法经验，作为经济压舱石之一的的基建，下半年将有望受益货币财政边际宽松政策推动投资修复、再度扛起拉动经济增长的重任。目前我国基础设施人均资本存量仍只有发达国家的20%至30%，西部省份和贫困地区交通、通信、水利等重大基础设施仍很薄弱，铁路、公路路网密度仅相当于全国平均水平的一半，基建空间仍然辽阔。预计2018  全年基建投资同比增速为9.3%，不含电力投资增速为13%。
        2．  PPP将稳健增长，推进中西部基建能量进一步释放
        PPP是革新建筑投资结构、满足政府企业银行各方诉求、推动基建的利器，主要作用于中西部基建。当前PPP步入稳健腾飞期，伴随政策利好将推进中西部基建能量进一步释放。
        （1）中西部项目储备显著多于东部，是PPP主要发力区域：西部省份相对财力薄弱，更需要PPP模式撬动基建。中西部入库项目投资额合计9.47万亿，占比约66%远高于东部，在入库项目投资额超2000亿的24个省份中有15个分布在中西部区域，投资额前三位分别为贵州的1.96万亿，四川的1.62万亿，和河南的1.26万亿；
        以确定性较强的收费公路、综合管廊PPP项目为例：
        收费公路：中西部项目数153个、占比89%，投资额1.43万亿、占比86%，是PPP收费公路项目主要分布区域。云南、贵州、新疆、四川四省入管理库金额均超1000亿，四省共计落地1.13万亿，占中西部所有落地高速公路项目金额79%，是PPP公路主要发力区域。
        云南入库4333亿，落地2967亿，是该省2017公路总投资1581亿的1.88倍；贵州入库3903亿，落地2923亿，是该省2017公路总投资1625亿的1.8倍。PPP投资将是两省路网建设的主要支撑。从全部公路项目来看，当前入库4.06万亿，估测85%分布在中西部，估算2018-2020区域内公路投资合计4.17万亿，则PPP项目占未来三年中西部公路投资比例高达83%，未来将是推进中西部公路系统完善的主要力量；
        管廊：入管理库管廊项目共计238个，总投资额5316亿，按6500万/公里标准造价估算，对应超8000公里工程量，储备充足。管廊入库总额超150亿的11个省份中中西部占据8个，纯增量空间构成区域行业有力增长点。
        （2）PPP将稳健增长，推进中西部基建能量进一步释放。
        当前PPP市场政策利空基本出清、政府财承负担显著缓解，主要不确定性在于企业资金面压力。资金面压力源于紧缩环境和市场对PPP尚存疑虑，部分项目进展良好的企业基本面并不存在问题。我们认为定向宽松政策将持续落地解围优质PPP企业资金面压力，近期央行MLF操作和国常会精神已释放积极政策信号刺激短期反弹，而PPP条例有望于下半年出台，届时将打消市场"是不是还要清库、打压PPP？合作项目协议的履行会不会受政府换届等因素影响？"等顾虑，切实保障社会资本合法权益、稳定市场情绪、提振民间投资，确立市场长期反转。所以我们判断PPP市场当前处于稳健腾飞期的起点。
        今年以来各区PPP项目落地率水平均显著提升，西部/中部/东部落地率分别从上年底增加了14/11/16个百分点至34%/35%/52%，其中东部PPP项目落地率持续高于中西部，主因是东部政府财政承受能力和企业实力整体强于中西部挑战。当前中西部PPP市场处于高储备、低落地阶段。总理视察讲话为下半年中西部基建回暖定调，PPP受益边际宽松将持续推进中西部基建市场能量释放。未来建筑企业将更多布局中西部基建市场，随区域市场水涨船更高。
        3.  投资建议
        当前市场形势下，我们坚持此前建筑行业深度报告《"三纵三横"解析行业未有之变局》中的观点：
        "三纵三横"打破行业传统桎梏，推动转型升级；
        "三纵三横"加速行业集中度提升，大型建筑企业市场份额全面提高凸显头部优势。
        板块估值低位，建议关注"三纵"相关投资机会顺行业大势掘金
        当前由于边际宽松刺激PPP基建短期反弹，长期反转虽未至却不远矣，建议积极配置PPP龙头。
        川藏基建PPP龙头：成都路桥、西藏天路
        中西部基建PPP龙头：北新路桥、勘设股份
        PPP龙头及咨询服务龙头：中国建筑、中国铁建、葛洲坝、龙元建设、苏交科
        结论：
        2018年初以来基建投资由于去杠杆深化、供给侧改革持续和施工进度超前三大因素持续下滑，同时紧缩环境和市场疑虑对企业资金面加压成PPP市场主要不确定性所在。继7.23边际宽松政策释放积极信号，7.26总理视察讲话指明积极财政方向，为下半年中西部基建回暖定调。PPP是推进中西部基建市场完善的重要力量，我们判断PPP市场当前处于稳健腾飞期的起点，边际宽松刺激短期反弹，长期反转虽未至却不远矣，将稳健增长、持续推进中西部基建市场能量释放。建议配置相关PPP龙头：成都路桥、西藏天路、勘设股份、中国建筑、中国铁建、葛洲坝等。
        4.  风险提示
        基建投资大幅下行、PPP项目执行低于预期