天风证券-瀚蓝环境-600323-深度研究：国投电力战略入股，“瀚蓝模式”再度起航-180728

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        垃圾焚烧行业仍大有可为，未来三年行业增速有望达20%以上。经历了“十二五”期间的爆发式增长和行业内公司的“跑马圈地”，中国的垃圾焚烧行业仍大有可为。我们预计未来3-5  年我们城市垃圾清运量将保持5%左右的增长，到2020  年将达到2.48  亿吨。“十三五”规划2020  年我国垃圾焚烧处理率要达到50%水平，“十三五”期间城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2518.4  亿元，无害化处理设施建设投资1699.3  亿元。我们预计未来三年行业增速仍有望达20%以上。
        公司优质运营资产提供充裕现金流，支持固废板块扩张。公司固废业务营收增长迅速，从2012  年的2.29  亿元快速增长到2016  年的14.21  亿元。公司目前已经投运垃圾焚烧产能11300  吨/日，在建和筹建产能13000  吨/日。公司所拥有供水、污水、燃气运营资产在南海区处于垄断地位，为公司的业务拓展提供稳定的现金流。公司还携手德国最大、欧洲领先的德国瑞曼迪斯集团建设第一个危废项目-佛山绿色工业服务中心。此项目总计产能9.3  万吨，精准对接佛山市需求，有助于解决佛山市危废处置产能不足问题。
        国投电力战略入股，双方优势互补有望推动“瀚蓝模式“加速复制。国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%，成为公司战略投资股东。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系，将有利于项目落地率得到提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方面，国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本，进一步提升项目的盈利能力。
        盈利预测与投资建议：
        中国的环保产业中“央企背景+类民企机制”是目前行业内最为有效的组合。垃圾焚烧行业度过了野蛮生长的快速增长期后，行业将进入平稳发展+优质公司份额提升的新阶段。公司坐拥大量优质运营资产，引入央企资本作为长期战投，“瀚蓝模式”将再度起航。
        预计公司2018-2020  营业收入为48.60、53.36  和61.45  亿元，对应的归母净利7.79、8.97、  10.70  亿元，18-20  年EPS  分别为1.02、1.17  和1.40元/股，对应动态PE  为16  倍、14  倍、12  倍。给予“买入”评级，目标价21.5  元/股。
        风险提示：项目进度不达预期，补贴电价政策执行力度不达预期