华泰证券-杰克股份-603337-深度研究：稳坐国内缝制机械龙头，顺应趋势前景广阔-180729

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        专注工业缝纫机械，转型“缝制设备智能成套解决方案服务商”
        公司主营缝制机械的研发、生产和销售，是行业领先的缝制机械制造商和全球缝制机械行业中产销规模最大的企业之一，根据Wind  和Bloomberg的数据显示，公司2017  年市场份额居国内第一，全球第三。据公司公告，公司2017  实现营收27.87  亿元，同比增长50.05%，2018Q1  实现营收10.70亿元，同比增长48.97%，归母净利润4.6  亿元，同比增长42.03%。公司通过对德国拓卡奔马，意大利迈卡和VBM  的收购，开创了中国缝制行业民企海外兼并的先河，布局智能化高附加值缝制机械。预计2018-2020  年归母净利润为4.92  亿、6.10  亿、7.26  亿，首次覆盖，给予“增持”评级。
        下游服装行业需求维持强韧性，定制化消费推动缝机智能化发展
        下游纺织服装行业的景气度决定了缝制机械行业的市场需求。国家统计局的数据显示，自2017  年11  月份起至2018  年5  月份，纺织服装产成品存货均少于上年同期，营收及利润增速已经见底，产业需求逐步回暖。随着服装行业转型升级逐步深入和定制化消费兴起，我们认为，缝制机械行业开始向智能化方向发展，或将带来大量的设备购置和更新需求。
        缝制机械市场空间广阔，设备出海是未来发展趋势
        受劳动力成本的影响，东南亚国家加速服装制造产业承接，设备出海空间广阔。根据海关总署的数据，2017  年我国累计出口缝制机械产品23.3  亿美元，同比增长5.44%，持续2016  年的复苏增长态势，其中工业缝制机械出口369.3  万台，同比增长11.55%，金额10.21  亿美元，同比增长6.40%，工业缝纫机出口量开始止跌反弹。我们认为，面对下游行业的变化，杰克股份的技术优势或将逐步显现，海外业务有望成为未来强劲的增长动力。
        持股计划彰显发展信心，募投项目提升核心竞争力
        根据公司公告，公司于2017  年  5  月发布了员工持股计划，认购总额为6.6亿元的信托计划，参加对象为公司及下属子公司的管理层和骨干成员。公司通过员工持股计划，有效吸引与保留了核心人才，激发了员工创造力，使公司的发展惠及员工，形成具有竞争力和创造力的薪酬激励政策。此外，目前公司共有四个募投项目，合计14.66  亿元。该批募投项目将进一步降低人员投入、提高劳动生产率，提升公司市场核心竞争力，推动公司技术改造向智能化、集成化发展。
        工业缝纫机龙头企业，首次覆盖，给予增持评级
        预计杰克股份2018-2020  年归母净利润4.92  亿、6.10  亿、7.26  亿，同比增长51.9%、24.0%、19.1%，3  年复合增长率30.88%，对应EPS  为1.61、1.99、2.38  元，考虑到公司是国内工业缝纫机龙头及复合增长率，参考可比公司增速及22.85  的2018  年PE  估值均值，给予杰克股份2018  年27-32倍PE  估值，目标价43.45-51.49  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：海外主要市场经济增速放缓，汇率波动风险，市场竞争加剧，纺服景气度不及预期。