国金证券-艾德生物-300685-平稳高速增长持续，新品种催化值得关注-180728

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        业绩简评
        .  半年报2018H1  公司实现营业收入2.02  亿元，同比增长36%；公司实现归母净利润0.7  亿元，同比增长58%；扣非归母净利润0.6  亿元，同比增长40%。业绩符合预期。
        经营分析
        .  2018Q2  公司实现收入1.14  亿元，同比增长31%；归母净利润0.45  亿元，同比增长62%。Q2  销售费用水平有所下降，同时汇率波动带来正向业绩贡献。如果还原汇率变化，我们估计2018  年前两个季度公司利润端继续保持稳定快速增长势头，与收入端增长匹配。
        .  业务增长又快又稳：  2018H1  公司检测试剂业务实现营业收入1.85  亿元，比去年同期增长39%。公司第三方检验所业务（厦门艾德医学检验所）实现营业收入1685  万元，同比增长13.4%。
        .  研发优势明显，新品种上市是催化剂值得重点关注：公司持续高比例研发投入，H1  研发投入3286  万元，同比增长29%，占营业收入16%。
        .  公司成功完成上海研发中心建设，同时上海厦维中心实验室通过美国CAP  认证。
        .  2018  上半年公司获批国内首个ctDNA  伴随诊断试剂盒人类EGFR  突变基因检测试剂盒（多重荧光PCR  法），打开血液ctDNA  市场，有望扩展公司肿瘤精准用药分子诊断的适用人群和人均检测次数。
        .  2018  年7  月燃石医学获批国内首个基于二代测序的伴随诊断试剂盒，二代测序在肿瘤精准医疗诊断中的应用，有望大幅扩展市场空间。我们注意到公司的二代测序产品（人类癌症多基因突变联合检测试剂盒、人类BRCA1  基因和BRCA2  基因突变检测试剂盒）也在积极申请之中，其中人类癌症多基因突变联合检测试剂盒已经成功进入创新医疗器械特别审批程序。
        .  上述重要新品种如果成功实现上市和放量，未来将为公司业绩成长提供新的催化动力。
        盈利调整
        .  我们预计公司2018  年-2020  年EPS  为0.92、1.29、1.68  元，同比增长40%、40%、30%。维持“增持”评级
        风险提示
        .  产品价格下行，毛利率下滑；产品注册和申报不达预期；新品放量不达预期
        Q2  销售费用有所下降，汇率波动带来业绩正贡献：Q2  销售费用率32.75%，低于2018Q1（40%）和2017Q4（47%）。我们注意到2017H1财务费用136  万元，2018H1  财务费用-251  万元，变化的主要原因是利息收入的增加和人民币贬值带来的汇兑损益，且汇率变化带来的利润贡献主要体现在2018Q2(Q1  财务费用333  万，Q2  财务费用-584  万）。
        公司营业成本增速超过收入增速，主要因为公司多基因联合试剂成本较高，检测服务成本增加。但我们预计随着销售规模的上升和产品的成熟的稳定，未来多联检试剂的生产和服务成本有望逐步下降。
        公司产品用于检测肿瘤患者相关基因状态，为肿瘤靶向药物的选择和个体化治疗方案的制定提供科学依据。
        公司研发积淀和技术水平在行业内有较大领先，针对目前肿瘤精准医疗最重要的EGFR、KRAS、BRAF、EML4-ALK、PIK3CA、ROS1、NRAS、Her-2  等基因位点，公司共有19  种获得CFDA  注册证书的单基因或者多基因联合检测试剂，适用于检测包括组织、血液ctDNA  在内的各种类型样本，在ctDNA、二代测序精准医疗分子诊断等新兴领域的产品申报和上市竞争中具备先发优势。
        公司在渠道能力行业内同样处于顶尖水平，经过多年努力建立起覆盖全国的直销网络，直销占比接近70%，产品已进入300  多家大中型医疗机构，并与国内一些区域的医疗器械分销商成为长期合作伙伴。同时，公司也与肿瘤靶向药巨头保持密切合作，是跨国药企阿斯利康、辉瑞、默克、勃林格殷格翰的合作伙伴。