安信证券-森松国际-2155.HK-中报业绩基本符合预期，高端生物制药装备龙头开启新篇章-210821

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■事件：公司发布2021年半年报，业绩基本符合预期。

2021年上半年，公司实现营业收入18.53亿元，同比增长28.5%；净利润1.44亿元，同比下降31.83%；经调整的EBITDA（不包括上市费用、ESOP支付，且剔除2020年社保减免因素影响）2.79亿元，同比增长6.6%。

分业务线来看，制药行业因新冠疫苗和生物制药领域的订单增多，上半年交付增加，实现收入5.51亿元，同比增长21.9%；化工板块、电子化学品、动力电池原材料领域分别实现收入8.65亿元（YOY+60.7%）、8951万元（YOY+391.5%）、3200万元（YOY-77.1%）。

■上半年公司期间费用率与毛利率同比基本保持稳定（剔除非经常性因素后）。

2021H1公司毛利率为26.1%，同比下降3.8pct，主要原因为：1）2020H1，因疫情原因公司享受了政府给予的社保减免；2）2021H1，公司招聘新员工以满足疫情后产能增长需求，并鼓励员工错峰探亲以及春节期间加班，导致人工费用增加。

期间费用率方面，2021H1公司销售费用率为2.4%，与去年同期基本持平；管理费用率为10.1%，较去年同期上升2.9pct，若除去本期增加的上市费用、股权激励费用及社保恢复正常缴纳的影响，调整后管理费用率约为7.3%，与去年同期基本持平；研发费用率为4.2%，较去年同期上升1.0pct，主要是本集团加大了对新产品、新技术的研发投入及开展校企联合等科研项目；财务费用率为0.62%，较去年同期上升0.36pct，主要系2020年5月以后新增银行贷款产生的利息所致。

■公司覆盖垂直领域丰富，上半年新增订单与在手未完成订单金额均实现快速增长。

根据中报，2021年上半年，公司共获得新订单34.07亿元，同比增长78.4%。

其中在制药行业（含生物制药领域）、动力电池原材料领域（矿业冶金行业）、电子化学品行业的新获得订单金额已分别超过2020年全年获得的订单金额：1）制药行业2021H1新获订单9.11亿元（YOY+310%），全年预期接单金额超过14.85亿元（YOY+77.5%），其中生物反应器/发酵罐系列产品新订单总额约3.55亿元（2020年全年总额仅7476.7万元）；2）动力电池原材料领域2021H1新获订单2.56亿元，全年预期接单金额超过4.00亿元；3）电子化学品行业方面，公司于报告期内在高纯试剂领域中实现大规模电子级氨水和电子级氟化铵项目的销售突破，获得了2426万元的新订单。

截至2021H1，公司在手未完成订单总额为48.81亿元，相较2020年6月底与2020年末的32.25亿元与33.17亿元，实现大幅增长。

■新项目投资、产能扩建与国际化建设赋能公司长期发展。

根据中报及公司公告，2021年下半年，公司计划签约投资生物制药高端装备制造基地项目。

公司计划通过这一项目，在中国华东地区成立一家新的附属公司，主要从事生物制药、日化、电子化学品领域高端智能装备和专业精密成套设备的制造，进一步整合竞争优势，为全球客户带来更优质的数字化和智能化生物制药等工厂解决方案。

项目一期投资额约为1.8亿美元，占地约13万平方米。

该项目全部达产后，全年预计实现销售收入30亿元以上。

同时，公司也将有序加快推进南通基地的扩产能工作，预计在2022年上半年实现产能。

此外，公司也将于2021年下半年按计划完成马来西亚合资公司的协议签署，推进海外制造基地、日本工程中心、森松意大利的深度建设，持续完善国际化布局。

■投资建议：投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价10.75港元。

我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为28.4%、24.4%、26.9%，净利润增速分别为7.1%、36.3%、34.3%，当前股价对应PE分别为26倍、19倍、14倍，成长性突出，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.75港元，相当于2021年30倍动态市盈率■风险提示：全球新冠疫情的不确定性；公司后续订单不及预期。