华创证券-恒力股份-600346-2018年中报点评：PTA~聚酯产业链景气持续高位，公司业绩实现高增长-180729

《华创证券-恒力股份-600346-2018年中报点评：PTA~聚酯产业链景气持续高位，公司业绩实现高增长-180729（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-恒力股份-600346-2018年中报点评：PTA~聚酯产业链景气持续高位，公司业绩实现高增长-180729（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        .  7月27日，恒力股份发布2018年中报。2018年上半年实现营业收入264.52亿元，同比增长26.87%（重述后，下同）；实现归母净利润18.82亿元，同比增长132.61%；  EPS为0.39元。公司第二季度实现营业收入148.68亿元，同比增长22.49%；实现归母净利润7.79亿元，同比增长404.98%；销售毛利率为13.87%，EPS为0.15元。同时，公司拟向全体股东每  10  股派人民币  2.5  元现金（含税）。
        评论：
        .  PTA-聚酯产业链维持高景气，业绩大幅增长。上半年营业收入、净利润上升，一方面受益涤纶长丝价格与盈利区间相对稳定，另一方面新并入的PTA业务高景气带动盈利增长。上半年公司民用丝实现销量59.17万吨，较17年持平；民用丝均价10387.06元/吨（不含税，下同），同比增长10.20%。PTA实现销量292.48万吨，销售均价4961.68元/吨，同比增长12.56%。上半年FDY行业均价约8051.04元/吨，同比增长10.76%；价差约1676.18元/吨，同比增长7.11%；公司多年来坚守高端产品路线，  FDY产品盈利水平领先行业水平。上半年PTA-PX价差不断扩大，行业价差约768.49元/吨，同比增长59.71%。
        公司第二季度民用丝实现销量30.70万吨，均价10646.09元/吨，同比增长19.05%；FDY行业均价约8189.27元/吨，同比增长19.48%；价差约1865.49元/吨，同比增长22.36%。PTA业务实现销量188.05万吨，销售均价4955.38元/吨；PTA-PX行业价差约673.84元/吨，同比增长60.07%。
        .  公司PTA和聚酯业务不断强化，有望充分受益景气周期。中长期来看，PTA供需格局向好，处于底部回升阶段；涤纶长丝产能增长与需求增长基本匹配，行业景气度有望持续。短期来看，三季度涤纶长丝需求旺季有望进一步推动PTA、长丝价格上涨。公司现有聚合能力281万吨/年，随着135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成投产，公司聚酯总产能将达到400万吨/年；PTA现有产能660万吨/年，目前正在建设年产250万吨PTA-4项目。公司现有“PTA-聚酯”业务结构不断强化，有望充分受益行业景气周期。
        .  炼化项目进展顺利，乙烯项目助推企业成长。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目已处于安装建设高峰期的尾声，公司预计将于今年四季度投料生产。2000万吨炼化项目完全达产后，有望实现百亿净利润。为充分利用炼化项目副产品，公司启动150  万吨/年乙烯项目建设，预计2019年底之前建成投产；该项目投产后税后净利润预期超过50亿元。
        .  盈利预测、估值及投资评级：公司是国内领先的聚酯生产企业，FDY产品盈利水平领先行业水平。“PTA-聚酯”业务结构不断强化，炼化项目投产形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。我们预计公司18-20年EPS为0.80/2.01/2.72元，对应PE为20/8/6倍，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：需求不及预期；原材料和产品价格波动；炼化项目进展不及预期