东方证券-先导智能-300450-动态跟踪：整线能力旗开得胜，成长空间与盈利能力迎来双升-180727

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        事件：7  月27  日，先导智能公告了其与安徽泰能新能源科技有限公司的整线合同细则，根据公告，双方签订了采购锂电池智能生产整线的《设备销售合同》，合同含税金额为  5.36  亿元。先导将向泰能新能源提供2  条锂电池生产线，包括但不限于制浆系统、涂布机、碾压机、分切机、模切机、卷绕机、叠片机、组装线、化成分容设备、物流线、智能立体仓储、MES  系统等。
        核心观点
        整线能力旗开得胜，核心工艺设备+整线解决能力双轮驱动。近几年，公司通过内延外拓，补齐了锂电制造的前后端，并于今年4  月的CIBF  上首次展示了全产线解决方案。而仅仅2  个多月，公司就拿下2  条整线订单，整线方案系统解决能力得到客户认可。我们认为，核心工艺设备+整线解决方案有望支持公司业绩增长。
        成长空间再被打开，盈利能力有望进一步增强。在市场空间方面：在整线方案之前，公司的核心工艺设备为卷绕机，其价值量约占整线的18%-20%。而公司此次整线能力得到认证，公司成功进入了5  倍于卷绕市场的整线市场，成长空间再被拓宽。盈利能力方面，由于公司在卷绕的基础上，不但将涂布等高毛利产品纳入其中，而且增加了产线设计规划与MES  系统等高附加值产品/服务，因此整线毛利率将高于单机，公司盈利能力也有望得到提升。
        全球锂电龙头海内外布局加速，公司有望持续获益。近期，宁德时代与宝马、德国图林根政府分别签订电池采购合同与建厂合同，积极布局海外。另一方面，宁德时代与浩能正在商讨订购9  台涂布机的事宜，预示着其下半年的扩产计划即将打响。同时，LG/三星等海外龙头均已进入我国汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单，未来有望加速扩产。我们认为，公司作为上述企业的合作伙伴，有望直接受益其扩产步伐。
        财务预测与投资建议：我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为1.08、1.31、1.58  元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38  倍市盈率，对应目标价41.04  元，给予公司买入评级。
        风险提示：新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。