财通证券-恒力股份-600346-长丝PTA高景气，炼化投产在即-180728

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        公司发布  2018  年半年报。2018H1  公司实现营业收入  264.52  亿元（+26.87%，追溯调整后，下同），归母净利润  18.82  亿  元（+132.61%）。业绩大幅增长主要因涤纶长丝产业链保持高景气度，长丝、PTA  价差均明显扩大。  
        涤纶长丝保持高景气度。纺服内需稳定、出口至越南等国的增量明显，作为常用纺服材料中最便宜的品种，涤纶仍具有明显的需求优势。目前长丝库存极低（3-5  天），新增产能以寡头扩张为主且不及需求增速，我们认为长丝仍将保持高景气度。公司拥有  140万吨民用丝（主要为  FDY）、20  万吨工业丝产能，2018H1  民用丝销  售  均  价  10386.57（+10.19%），工业丝销售均价  12478.89（+20.38%），我们测算  2018H1  涤纶长丝为公司业绩增厚约  3.11亿  元  （15%所得税率）。  
        业绩主要增量来自  PTA，下半年盈利能力有望保持。由于聚酯需求旺盛且  PTA  新增产能少，PTA  自  2017  年下半年以来进入景气周期。公司拥有  660  万吨  PTA  产能（外销约  500  万吨），业绩弹性巨大。2018H1  PTA  销售均价  4961.68  元/吨（+12.56%），PX  采购均价  6276.54  元/吨（+4.57%），价差  850.55  元/吨（2017H1  为476.58  元/吨  ，+78.47%）。按  250  万  吨  销  量  计  算  ，  我  们  测  算2018H1PTA  为公司业绩增厚约  7.01  亿元（25%所得税率）。2018年下半年  PTA  无新增产能，且  2017  年底新增产能基本消化完毕，下半年盈利能力有望保持。
        炼化项目稳步推进。恒力石化  2000  万吨炼化一体化项目已进入安装建设尾声，首批进口原油到港，配套设施开始分布调试，预计将于  2018  年  10  月投产，有望成为率先打通“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链的上市公司。公司已与中化签署合作协议，在原料采购和成品油销售方面深度合作，有助于提升成品油利润。
        我们预测公司  18/19/20  年归母净利润  37.52/97.46/117.96  亿元，EPS  0.74/1.93/2.33  元，对应现价  PE  21.8/8.4/6.9  倍，维持“买入”评级。  
        风险提示:原油价格大幅波动、恒力石化投产进度低于预期