华泰证券-恒力股份-600346-H1业绩增长133%，PTA仍存上行空间-180729

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        2018H1  净利增133%，业绩符合预期
        恒力股份于7  月27  日发布2018  年半年报，2018H1  实现营收264.5  亿元，同比增26.9%（重述后，下同），实现净利18.8  亿元，同比增132.6%，按照最新50.53  亿股的总股本计算，对应EPS  为0.37  元，业绩符合预期。其中Q2  实现营收148.7  亿元，同比增22.5%，实现净利7.8  亿元，同比增405%，公司拟每10  股派现金2.5  元（含税）。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为0.75/2.10/2.47  元，维持“增持”评级。
        聚酯板块整体维持高景气
        2018  上半年公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜实现销量59.2/6.8/38.5/7.0/7.0  万吨，销售均价分别为1.04/1.25/0.71/1.13/1.00万元/吨，同比上涨10%/20%/14%/19%/26%，对应营收分别变动11%/6%/-2%/22%/33%至61.5/8.5/27.2/8.0/7.0  亿元，聚酯纤维/塑料制品毛利率分别提升2.2/9.0pct  至17.4%/13.4%。子公司恒力化纤实现净利8.2  亿元（YoY  42%），康辉石化实现净利0.83  亿元（去年同期亏损0.13  亿元）。
        PTA  价差扩大，景气显著提升
        受产品供需格局改善及油价持续强势等因素影响，据百川资讯，2018H1华东地区PTA  均价为5691  万元/吨，同比增13.6%，其中PTA-PX  价差均价约856  元/吨，同比增153%，推动业绩增长。公司PTA  销售均价为4962元/吨，实现销量292  万吨，对应营收145  亿元。子公司恒力投资（大连）2018H1  实现净利11.3  亿元（2018  年承诺实现8.0  亿）。
        涤纶长丝高景气有望维持，PTA  仍存上行空间
        据中纤网资讯，7  月中旬以来，涤纶长丝下游刚需稳定，且整体库存下降至3-12  天，叠加油价持续强势，产销显著改善。目前盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）价格较7  月中旬上调150  元/吨至1.17  万元/吨，华东地区PTA报价6240  元/吨，较6  月中旬上涨10%，PTA-PX  简单价差超过1000  元/吨，目前PTA  社会库存低于80  万吨，伴随2018  下半年约240  万吨聚酯产能陆续释放，而新增供给有限，PTA  景气有望进一步上行。
        拟实施员工持股计划（二期）
        公司同时公告拟实施第二期员工持股计划，参与对象包括董、监、高（不超过10  人）及公司下属子公司的员工总数不超过4000  人，规模上限为5.0亿份，按照1:1  的比例设置优先级和劣后级份额，总额不超过10  亿元，拟通过二级市场（包括大宗交易及竞价交易）购买公司股票，锁定期12  个月。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.75/2.10/2.47  元，基于可比公司估值水平（2018  年平均17  倍PE），考虑公司2019  年炼化投产后增量较大，给予公司2018  年23-25  倍PE，对应目标价17.25-18.75  元（原值15.00-16.50  元），维持“增持”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。