光大证券-信维通信-300136-2018年半年报点评：公司继续加强技术研发，合伙人+事业部文化激励强-180728

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        事件：
        信维通信发布2018  年半年度报告，公司实现营业收入18.26  亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润4.37  亿元，同比增长8.37%。
        点评：
        ◆上半年非经常性损益少，扣非继续保持高增速
        信维通信在2018  年上半年实现营业收入18.26  亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润4.37  亿元，同比增长8.37%，因为上半年整体非经常性损益仅为672  万元，去年同期为9000  多万，公司2018  年H1  扣非净利润为4.3亿元，同比增长38.78%，这也反映出公司各项业务进展顺利，经营性情况继续向好。单看二季度，公司营收增速为34.99%，扣非净利润增速为34.46%。
        从盈利能力上来看，公司因为上半年延续了去年下半年的高毛利产品，还有部分新品，整体毛利率增长了6.58  个百分点，但因大客户产品方面季度性降价导致环比略有下滑；净利率方面因为今年整体费用端出现了显著提升，导致公司净利润率同比下滑了4  个百分点。在费用方面增长较多的是销售费用与管理费用，销售费用因为通信上半年组建了新的事业部，增加了销售人员；在管理费用中因公司继续加强新技术的研发使得研发投入同比增加113%。
        ◆公司强调技术研发，各项业务稳步推进
        今年信维通信更加注重技术的研发，目前因为手机中类射频模组创新多，加上马上要到来的5G  时代，公司作为射频一站式解决方案的零、部件供应商继续加大技术上的研发，使得今年上半年整体产品技术水平不断提高，相关射频整体解决方案也得到了客户的认可。在产品方面，公司上半年在无线充电以及射频前端器件领域发展快速，已经获得了多个客户的认可；天线类产品因为今年大客户推出新的笔记本以及平板产品，公司份额继续提升；此外，在天线设计方面，因为目前手机大多使用玻璃后盖，传统的天线设计已经难以保证通信质量与整机设计，因此公司在传统LDS  天线的基础上推出了InsertMolding+LDS  的天线解决方案并成为主流。往下半年来看，三四季度将进入消费电子旺季，公司今年在大客户方面天线、射频隔离器件产品份额继续增加，新产品如SAW  滤波器、无线充电模组等进展良好，国内大客户的推进的十分顺利。此外，公司还继续加强在可穿戴、汽车电子等新兴消费领域的布局，卡位电子行业创新点。
        ◆事业部+合伙人文化有望让信维在5G  时代保持优势
        信维通信目前以产品事业部为治理结构，释放了各个事业部的灵活性与服务意识，增强了公司整体竞争力。在激励方面，公司继续强化合伙人文化，今年已经完成了第二期员工持股计划，核心员工以及技术骨干将受益于公司的快速增长，实现了员工、企业、股东的利益高度一致。
        长期来看，信维通信在研发能力、客户服务、客户资源方面都展现出了明显的优势。随着5G  时代的来临，高频高速通信将给终端射频器件带来诸多技术升级以及设计变化，公司目前主要布局的射频前端器件在5G  时代的用量会出现明显增加。信维通信目前依靠与全球顶尖科研院校的合作，加上全球搭建的研发中心已经形成了技术的领先，并通过与中电55  所的合作，  在技术以及上游材料方面都展现出现明显的优势，未来5G  时代公司也有望依靠其核心优势，继续维持在射频产品方面的领先地位。  
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们看好信维通信在围绕射频核心技术的基础上多产品线布局；射频前端目前已经实现突破，打破日美厂商的垄断，国产替代空间大。我们认为公司已完成天线到射频，无源到有源，材料到工艺的全产业链布局，未来将强者恒强。因为大客户手机方面未来5G  的到来或许会使用新的材料、工业设计以及生产工艺，这导致公司大客户业务还存在一定不确定性，我们下调公司2018-2020  年EPS  1.53/1.96/2.53  元（原值为1.56/2.13/2.64  元），但是基于目前公司手机射频滤波器已经开始批量供货国内手机客户，成功打破了海外垄断，市场前景广阔；此外，下半年也将进入消费电子供应旺季，我们维持6  个月51  元目标价不变，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：
        全球手机出货量不达预期、5G行业发展不达预期、公司业务推进不达预期。