东方证券（香港）-德林国际-1126.HK-势如破竹-180730

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        我们2018年1月8日对德林国际有限公司首予买入评级，此后股价表现强劲，并已上涨逾60%。目前股价较我们当时的目标股价高30%以上，我们认为此时正是修订目标股价的好时机。德林2017年业绩超出我们的预期，因为公司收入及净利润创历史新高。我们相信德林将保持向上趋势，塑胶手板模型仍是增长动力。维持买入评级，修订目标价为6.05港元，上升空间为15%。
        2017年录得历史最高收入及净利润。2017年收入达28.964亿港元，同比增长34.6%，较我们估计的27.128亿港元高1.836亿港元，增幅达6.8%，主要受塑胶手板模型分部所推动，Funko及Spin  Master的强劲订单令塑胶手板模型收入飙升112.2%。有效的成本控制措施促使德林2017年录得创纪录的4.063亿港元净利润，增长37.5%，较我们估计的净利润3.787亿港元高7.3%。
        塑胶手板模型将继续成为增长动力。我们已将2018/2019年预测收入分别上调6.9%/8.3%，主要由于预期塑胶手板模型分部收入持续强劲增长。预计2018年Funko对德林收入的贡献将上升15-20%，预计2018年Spin  Master对德林收入的贡献将翻番。
        孩之宝及美泰或进一步支持增长。德林正积极寻求从孩之宝及美泰获得更多订单，甚至还新增一家玩偶工厂来支持该两名客户的需求。孩之宝及美泰合计对德林收入的贡献增长3倍，由2016年约5,000万港元增至2018年约1.5亿港元。
        中美之间正进行的贸易争端对德林并无影响。德林产品未列入特朗普政府征收25%关税的818种进口中国商品名单。鉴于14家工厂位于越南，如果贸易战纳入德林产品，料德林将从中获益。
        风险因素。油价上涨将导致原材料成本上升、Oriental  Land供应商多元化以及美国及日本经济增长可能放缓。
        维持买入评级。根据DCF模型得出我们的目标价为6.05港元，公平值相当于8.1倍FY18预测市盈率及1.8倍FY18预测市净率。参数包括加权平均资本成本率8.0%及永续增长率3.0%。