中信证券-福昕软件-688095-2021年中报点评：拐点确立，坚定云化-210823

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公司逐渐走出疫情影响并不断推出新品，2021年二季度收入增速拐点确立。

公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化的初期，未来料将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。

我们维持公司2021-23年收入预测6.04/7.89/10.38亿元，归母净利润预测1.51/2.06/2.68亿元，对应EPS预测3.13/4.29/5.56元。

考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期，维持目标价252元（对应20倍PS），维持“买入”评级。

事项：公司发布2021年中报，报告期内实现收入2.62亿元（yoy+15.99%），归母净利润4648万元（yoy-24.85%），扣非归母净利润1251万元（yoy-78.17%）；Q2实现收入1.35亿元（yoy+21.06%），归母净利润1565万元（-48.78%）。

收入增速拐点确立，云化转型持续推进。

1）收入：公司2021H1收入2.62亿元（yoy+15.99%），还原6.7%的汇率影响后收入增速达22.7%，在去年同期较高基数上实现了良好的收入增长恢复（20H1收入yoy+46.55%），19H1-21H1收入复合增速30.38%；2021Q2实现历史最高单季收入1.35亿元（yoy+21.06%），还原汇率影响后增速为28%（Q1还原17%）。

2021H1合同负债1.03亿，与20年末基本持平。

整体看公司从疫情负面影响中逐渐恢复，在去年同期相对较低基数下，公司21Q3、Q4收入有望实现较快增长。

2）利润：公司2021H1归母净利润4649万元（yoy-24.85%），其中非经常性损益影响约3300万元（闲置募集资金理财收益及政府补助），扣非归母净利润1251万元（yoy-78.17%），还原1488万元股权激励支付费用后2021H1扣非归母净利润为2739万元（yoy-52.22%），主要系上市后费用端加大投入力度导致。

21H1毛利率97.11%（yoy+0.95pct），净利率17.73%（yoy-9.92pcts）。

3）业务：上半年核心PDF编辑器业务收入2.2亿元（yoy+18.29%），高于整体收入增速，占比提升至84.24%。

订阅模式收入同比增长24.49%，占比达14.94%，云化转型持续推进；来自在线商店的销售收入同增26.53%，线上化趋势持续；国内市场发展迅速，21H1收入2270万元（yoy+45.70%）；由于20H1较高基数，北美市场收入增长相对较慢（yoy+5.19%）。

4）现金流：2021H1公司销售商品提供劳务收到现金同比增长11.1%，支付给职工及为职工支付的现金同增38.2%，支付其他与经营活动有关的现金同增54.4%，整体经营活动流量净额2257万元（yoy-62.9%）。

加大研发、品牌、渠道投入，升级产品坚定云化。

公司上市后运用募集资金显著加大投入力度，员工数进一步增长至656人（yoy+15.4%），2021H1公司整体期间费用率88.44%（yoy+23.74pcts），股权激励支付费用约1488万元，预计下半年摊销1980万元。

1）销售费用：公司持续大力开展全球渠道建设与品牌营销，2021H1销售费用同比增长53%，代理商销售收入5903万元（yoy+14.3%），其中21Q2代理商销售收入增速达29.61%，渠道战略初显成果。

2）研发费用：2021H1研发费用6549万元（yoy+107.5%），研发费用率25.02%（yoy+11.03pcts），研发人员增加至321人（比20年同期增加109人），研发人员半年度人均薪酬由12.2万元增长至16.6万元。

3）产品升级：2021年5月福昕高级PDF编辑器11.0版本正式上线，在界面设计、3D、ECM（企业内容）集成功能方面进行升级，推出电子签名FoxitSign、纯云端Online版PDF产品。

整体看，公司在产品创新、云化/订阅化以及品牌渠道生态建设方面坚定推进，有望凭借差异化优势扩大市场份额。

风险因素：海外疫情加剧，下游客户预算压力增加，用户付费转化不及预期。

投资建议：公司逐渐走出疫情影响并不断推出新品，二季度收入增速拐点确立。

公司正站在产品形态云化、收入模式订阅化初期，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。

我们维持公司2021-23年收入预测6.04/7.89/10.38亿元，归母净利润预测1.51/2.06/2.68亿元，对应EPS预测3.13/4.29/5.56元。

考虑公司通用标准化软件产品赛道优势以及云转型预期，维持目标价252元（对应20倍PS），维持“买入”评级。