平安证券-元祖股份-603886-业绩表现靓丽，旺季高增可期-180729

《平安证券-元祖股份-603886-业绩表现靓丽，旺季高增可期-180729（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-元祖股份-603886-业绩表现靓丽，旺季高增可期-180729（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：  
        公司収布业绩快报，1H18实现营收7.17亿元，同比+8.56%，实现归母净利润0.21亿元，同比+513.76%，实现扣非净利润0.05亿元，同比扭亏。第二季度，公司实现营收4.44亿元，同比+12.7%，实现归母净利0.51亿元，同比+127.14%，实现扣非净利0.44亿元，同比+116.04%。
        平安观点：    
        收入符合预期，净利略高预期：公司  2Q18  营收同比+12.7%，符合我们13%的预期；归母净利润同比+127.14%，略高于我们  110%的预期。
        端午产品推动收入增速改善，全年有望持续向好：公司  2Q18  营收同比+12.7%，较  1Q18  +2.45%的增速有明显提升，原因或在于消费升级加速及反腐影响逐渐消退，高端消费复苏带动礼品需求增长，约占公司全年收入  10%的端午产品或呈现高增长态势。往后看，下半年即将迎来月饼销售旺季，月饼作为公司收入贡献最大的产品，且需求与高端消费同样具有较强相关性，有望延续较快增长态势。
        增收&控费双管齐下，利润弹性开始显现：公司  1H18  成本率与去年基本持平，费用与收入增长比例同比持平。拆分至  2Q18，我们认为公司毛利率或较  2Q17  基本持平，费用率或较  2Q17  有明显下降，从而推动公司净利率同比提升  5.78  个  pct  至  11.46%，扣非净利率同比提升  4.72  个  pct至  9.87%。我们认为公司费用率同比下降主要因收入增长摊薄及费用管控得力，公司主要通过开设直营门店售卖产品，租金、人工、水电等费用较为刚性，且涨幅或较往年有所放缓。往后看，3Q  即将进入销售旺季，增收&控费推动的利润弹性有望继续显现，全年净利或实现较快增长。
        乘行业景气东风，成长性重新显现：得益于高端消费持续回暖带动礼品需求复苏，公司单店收入加速提升和租金、人工等刚性费用控制背景下，销售费用率存较大压缩潜力，净利率或重新进入上行区间，且老店盈利能力增强及新店培育期缩短，公司或进入新一轮扩张周期，成长性有望重新显现。我们维持公司  18-20  年  EPS  分别  1.02、1.20、1.40  元的预测，对应  PE  分别为  20.3X、17.3X、14.9X，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、食品安全风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若収生食品安全事故，或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、单类产品依赖较大的风险：公司对月饼的依赖度较大，若市场环境収生重大变化，将对公司的业绩产生重大影响；3、门店租金及人工成本大幅上涨风险：公司人工和租金占营业收入的比率较高，费用大幅上涨或导致业绩不及预期。