华泰证券-航新科技-300424-航空维修并购落地，设备研制捷报频传-180730

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        布局航空维修全产业链，ATE、HUMS  带动设备研制保障快速增长
        公司是国内第三方航空维修业务领军企业，并完成并购MMRO  加速航空维修全产业链布局。同时，公司机载设备、ATE  等领域技术能力突出，ATE、HUMS  等产品有望进入定型列装阶段，成为公司主要内生增长点。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.56  元、0.88  元和1.19  元，按可比估值法当前股价处于行业同比估值较低位置，建议“买入”。
        国内第三方航空维修领军企业，MMRO  并购落地完善产业布局
        公司维修能力涵盖40  多种民航、30  多种军用和通航飞机，包括2500  多项机载部附件共24000  多个件号的三级维修能力，是国内第三方航空维修领军企业。公司完成MMRO  并购后，快速切入欧洲飞机基地维修、航空资产管理相关细分领域，进一步全面布局航空保障业务，并加速了国际化发展。我们认为，下游国内航空维修市场转暖，MMRO  业绩并表以及对公司国际化业务的带动，将有效刺激公司航空维修业务快速稳定成长。
        下游军用直升机产业发展，带动飞参及HUMS  等机载设备放量
        公司在机载设备研制方面技术能力突出，是通用型飞行参数记录系统总师单位。2017  年公司机载设备研发取得多项突破，某型号小型化飞行参数已研制成功并装机试用、多型号的直升机振动监控与健康诊断系统已通过鉴定并装机试用，2018  年有望进入收获期。我们认为，随着下游军用直升机等国防装备逐步进入批产期，公司飞参、HUMS  等机载设备产品将有望贡献业务主要增量。
        自动化测试设备（ATE）  技术能力突出，市场前景广阔，稀缺性标的
        公司是国内少数具有机载设备ATE  研发、规模化生产能力的企业之一，并披露正在承接某军多机型测试设备的研制任务。公司正在研究和实践的下一代测试系统，目标实现内外场测试兼容的需求，减少用户配置保障设备的数量，降低成本，我们认为这些性能特点对提升军机出动能力和战备完好率有着很大意义。按照我军当前一线军机、特种作战飞机以及运输机规模，按照8：1  的配比和2：1  的备用比，仅国内固定翼军机ATE  保障设备总规模在67-101  亿元以上，并存在不断升级和更新的需要，或将构成未来公司业绩主要支撑。
        公司2018  年迎来业绩拐点，首次覆盖给予“买入评级”
        预计公司2018-2020  年分别实现营业收入10.49  亿元、16.50  亿元和19.98亿元，分别实现归母净利润1.34  亿元、2.10  亿元和2.86  亿元，对应EPS分别为0.56、0.88  和1.19  元/股。当前A  股可比上市公司根据Wind  一致预期估算2019  年行业平均PE  估值为33.46  倍，看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，根据2019年业绩预测，给予PE  估值33-35X，目标价为29.04-30.8  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空维修扩张或不达预期。