兴业证券-中国建筑-601668-推出第三期股权激励，保障业绩稳健增长-180729

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        投资要点      
        此次激励范围较前两次扩大，有助于广泛调动公司员工的积极性。公司此次限制性股票激励计划主要包含对于实现公司战略目标所需要的公司董事、高级管理人员、中级管理人员和关键岗位骨干员工。公司本次限制性股票的激励对象为不超过  2200  人，较首期激励计划（不超过  698  人）、第二期激励计划（不超过  1600  人）的激励范围进一步扩大，有助于调动更多员工的积极性。
        授予价格有较高折让，激励较为充分、到位。授予价格不得低于下列价格较高者：1）股权激励计划草案公布前  1  个交易日的公司股票交易均价的  60%（3.47元）；2）股权激励计划草案公布前20个交易日公司股票交易均价的60%（3.258  元）。因此，此次的授予价格将不低于  3.47  元，假设公司未来从二级市场上回购股票的价格不低于过去的  20  个交易日的均价  5.43  元，则对应的折价分别为  1.96  元，折价较高，能够更好地调动起高管及关键员工的积极性。
        此次激励计划的解锁条件有助于保证公司未来业绩稳健增长。公司此次激励计划的解锁的业绩条件包括加权平均净资产收益率不低于  13.5%、归母净利润三年复合增长率不低于  9.5%等。公司自  2013  年实施首次激励计划以来业绩增长稳定，过去三年的扣非  ROE  均高于  14%、扣非净利润复合增速高于10%，因此公司大概率能够满足三期激励计划的解锁条件，此次激励计划有助于保证公司未来业绩稳健增长。
        降杠杆大环境下新签订单增速有所减缓，但充裕的在手订单对未来业绩稳健增长保障性强。公司上半年建筑业务新签合同额同比增长  1.6%，其中房建、基建分别同比增减  5.8%、-8.1%，去杠杆背景下，公司新签订单增速有所放缓。但公司目前在手订单超  3  万亿，对未来几年业绩稳健增长的保障性仍较强。
        盈利预测与估值：考虑公司权益分配的实施，我们调整公司  2018-2020  年  EPS分别为  0.86  元、0.96  元、1.06  元，2018  年  7  月  27  日收盘股价对应的  PE  分别为  6.7  倍、6.0  倍、5.4  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：去杠杆的深入推进导致基建投资增速进一步下滑、新签订单不达预期、项目进度不达预期