中泰证券-农林牧渔行业第31周周报：2季度禽板块持仓提升显著-180729

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        【本周观点】养猪股价值低估，禽板块景气持续
        猪价：当前猪价仍未见本轮周期底部，当前是产能顶部，19  年见猪价底部。短期猪价上涨在于17  年底母猪配种率低、年初疾病等叠加下半年需求季节性提升。
        养猪股：（1）行业过去10  年的长期ROE  维持高位，核心的原因在于集中度低，专业化育肥体系在整个行业的市占率不超过10%-15%，这一现状短期内很难改变。（2）养猪公司的产能保持快速扩张，市值却没有相应的增长，考虑到明后年出栏量继续的增长和成本的下降，我们认为目前头均市值和PB  被低估。我们判断19-20  年会随着产能见底、价格上涨逐步启动股价上涨趋势。
        禽板块：过去3  年引种下降传导到商品代供应上，价格上涨趋势明确。所以从趋势看，参与养鸡板块胜率比较高，如果市场预期较高，按照高点年化弹性也比较大；只是年均65-70  万套，加上换羽，最后对应到年度利润的估值没有极度便宜，所以大资金的赔率没那么大（关注后续引种变化）。
        【本周思考】1H2018  农林牧渔板块持仓变动情况
        从股型和偏股型基金持仓情况看，2018  年上半年农林牧渔板块持仓量处于低配状态，持仓比例与行业标准配置差为-0.53%。其中，海大、牧原、温氏及生物股份是机构的前5  大重仓股。畜禽养殖板块仍旧是机构配置的重点。2  季度，禽板块的配置显著增加，民和和益生的持仓量有较大幅度提升。
        【板块观点】
        禽链：迎接禽链超预期兑现的三季度行情
        目前由于疫病及换羽限制等因素，实际产能从2  季度中后期开始加速淘汰，众多社会种源死亡率上升至20%以上，龙头民和、益生等因规范防疫而死亡率很低，集中体现为鸡苗价差持续扩大（从0.2-0.3  元扩大至1-1.5  元），同时目前毛鸡价格突破4.3  元，达到历史同期旺季起步价格的高位，也显示真实供给缺口持续扩大，近期回调的苗价在周末开始快速上涨。同时下游集中度快速提升，6  月份开始全国合理环保加速清理中小养鸡场，山东、河南、东北各地中小养殖户30%以上加速淘汰，产能在环保高压下1  个季度内将无法恢复，后市短期价格上，鸡苗在本身短缺的情况下成交量进一步下降，未来1  个月的毛鸡短缺将明显扩大，前期压制的养殖户购苗需求将充分释放，苗价在旺季早期就有望突破常规年份的4.5  元。
        库存经历了禽流感后和年初两波去化后，下游不但库容率水平较低，且很多下游屠宰、贸易等厂商退出市场，真实库存水平在历史低位。目前鸡肉综合产品价格已经全面突破10000  元，价格持续上涨后产业预期扭转，库存周期已经全面启动，短期需求提升30%以上，短期行情从中级别转向大级别，产业链鸡苗、毛鸡及鸡肉价格后续上升空间极大。
        目前上游销售产品父母代鸡苗价格已经持续上涨至30  元/套以上价格，中游后续供给量不足的信号已经非常明显，即便哈巴德开始增加销售，其进入在产也要到2018  年底，且英美系鸡正加速淘汰，而能够通过换羽改变产能趋势至少2019  年下半年（大量哈巴德老鸡进入淘汰期），因此未来1  年实际产能将持续下降。  从当前时间点看，禽链三季度景气度将加速向上，本轮行情启动主要看的是中下游的产业兑现，中游弹性最大，推荐民和、益生、圣农、仙坛。
        饲料板块：优质龙头，与员工共同持续增长
        上周，海大完成核心团队员工持股计划之二期计划的购买，均价20.06  元/股，共购买438.6  万股，锁定12  个月。作为饲料行业里管理水平突出、员工士气领先的龙头公司，公司在员工激励方面针对核心管理层和技术人员、销售人员采用限制性股票激励、员工持股计划、员工跟投计划等多种措施实现员工与公司的共同成长，从过往草根调研我们也能感受到，核心员工对于公司文化、战略、产品等方面的高度认可，这对于公司未来可持续发展奠定了良好的根基。
        草根显示，上半年公司销量增速保持在20%以上，其中水产料20%多，高端膨化料增速30%多，猪料60%多，禽料恢复至10%左右，但受到原料价格波动较大影响，毛利率略受压制；此外，上半年公司出栏27-28  万头生猪，产生了几千万亏损，上半年综合利润增速略低于销量。全年看，公司销量完成1000  万吨目标问题不大，利润上保持20-25%稳步增长，公司竞争力领先，战略清晰，回调后估值落至22X，依旧是长期核心推荐标的。
        【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、禾丰牧业、新希望；种植链:隆平高科。
        风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。