中泰证券-非银周报：保险中报有望超预期，券商18评级强者恒强-180728

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        投资要点          
        核心观点：保险中报价值表现望超预期，负债端企稳，寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。权益市场预期转暖，资管新规指导意见及理财新规利好短久期债券，利率望进一步"陡峭"，利于险企负债投资两端。目前保险股估值修复行情望延续，平均交易于仅0.9倍18PEV，配置性价比高。行业处于估值低位，资管新规配套政策在执行力度和节奏有所放缓，股指期货恢复交易有望加速，板块具有边际改善空间，18分类评级结果龙头强化强者恒强，业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，集中度有望持续提升，龙头传统业务具有规模优势，新业务具有潜力，建议持续关注中信、华泰、招商等。  
        券商：本周两市日均股基交易额合计为4395.51亿元，周环比+22.04%,截至2018年7月26日，两融余额为8952.62亿元，同比+0.02%，周环比-0.38%。投资要点:1】周五，证监会发布2018券商分类评级结果，龙头恒强，行业集中度有望进一步提升。1）行业总体：各级占比保持稳定。参与评级券商共98家，较17年增加1家，A类40家，占比41%，B类49家，占比50%，结构基本保持稳定。2）上市券商：结构优于行业，评级整体上移。我们统计39家上市券商，其中A类28家，占比72%，同比+8%，B类10家，C类1家，整体结构结构优于行业，8家升A，评级整体有所上移。其中东方上市1级至AA，兴业、东兴、东财、国联、江海上升1级至A，华创、山西、方正上升2-4级至A，西南上升三级至BBB。2】中报业绩期待龙头稳健。截止目前目前共计14家券商公布2018年半年度业绩预告，除中信证券以及未上市的渤海证券外，业绩同比呈现下滑趋势；从披露的原因来看，主要受自营权益投资损失、信用业务违约导致资产减值计提增多以及投行业务承销减少影响。我们认为，防风险、去杠杆、业务回归本源的监管背景下，资源将向头部集中，龙头券商尤其是机构业务占优的券商的规模优势有望带来业绩相对稳定，3】行业估值相对低位，资管新规配套执行力度和节奏有所放缓，股指期货交易恢复有望加速，板块具备改善空间。  
        保险：1、国寿中报业绩预增25%-35%，主要为折现率假设变化释放准备金以及投资端权益市场下行，两个因素为影响今年险企业绩的主要原因，且准备金因折现率假设变化而继续释放将极大增厚保险利润，提供弹性，符合我们在年度策略判断中的三个"确定性"之一。展望保险中报，新业务价值表现也有望好于市场此前的低预期，各家公司在二季度开始对高价值保障型产品的重点投入，将很大程度弥补新单下滑的缺口，产品结构进一步改善，平安NBV望率先转正，更体现核心业务持续增值性的"营运利润"也将保持较高增速。2、资管新规指导意见、理财新规的发布，权益市场预期转暖，对险企投资端的压力缓和。新规利好短久期理财产品，进而利好短久期债券，利率曲线望进一步"陡峭"，长端利率在外围加息和货币政策并未转向之下预计继续中高位波动，"陡峭"的利率曲线将利于险企，一方面投资端以配置长久期债券、拿票息为主可以享受高收益率，另一方面短端利率下行利于年金储蓄类产品的销售。预计此前对于保险股投资端的担忧将有所消除，保险估值有望得到进一步修复。3、负债端企稳，寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。预计平安、太保、新华、国寿6月个险新单期交保费增速分别为19%、0、40%、10%。去年三季度各家新单基数情况有所差异，平安去年后三个季度基数较均衡，另外三家三季度由于134号文10.1时点原因，均呈现三、四季度基数一高一低，三季度新单增速恢复情况可能呈现一定分化。  
        投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。金融监管执行力度和节奏有所调整，边际压力缓解，行业处于估值低位，存在一定反弹空间，2018分类评级龙头强者更强，行业集中度有望持续提升，建议关注具有资源和人才优势的中信、华泰、中金等龙头券商，以及对标嘉信，成长属性强的东方财富。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。