中泰证券-利率品周报：什么指标限制了银行“宽信用”？-180729

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        投资要点          
        什么指标限制了银行"宽信用"？  
        自7月下旬资管新规细则发布以来，政策频出，市场风险偏好出现明显修复，流动性从"宽货币"向"宽信用"发展逐渐成为了市场一致预期。市场对于部分政策，如MPA考核有望放松的政策给予了很高期待，那么目前这些监管指标是否对于银行投资行为产生了很大影响？如若放松，又将在多大程度上对"宽信用"发挥作用？我们将通过根据上市银行一季报的相关信息进行测算，做出相对量化的说明。  
        我们认为有如下几点是限制银行"宽信用"的主要原因：第一，《商业银行资本管理办法（试行）》所规定的资本充足率压力依然较大，当信贷投放替代表外理财融资渠道后，这一压力或将加剧；第二，银行风险偏好降低，主要来自于以上三个方面：首先，经济下行环境下，信用事件频发，不良贷款和违约债券增加，使得银行倾向于信用收缩；其次，金融监管使得以理财为主的高风险偏好资金规模下降；再次，财政部23号文等文件对于城投平台等融资方式进行了严格限制，使得风险较高、对利率成本容忍度也加高的这部分融资需求被压制。最后，考虑到无论从总量上看，还是分个体来看，大部分银行的广义信贷增速距离MPA考核上限仍有较大距离，即使放松MPA考核，效果可能也比较有限。  
        近期政策出台使得"宽信用"成为市场一致预期方向，且在短期内无法证伪，但政策最终落实能产生何种影响则需要一定时间窗口进行观察。与此同时，央行也继续发力维持资金面的稳定，资金利率保持低位也为债市创造了良好的土壤。在政策观察期，我们建议信用债投资把握确定性，因政策直接受益的城投债和短久期信用债信用利差仍有继续修复的可能，但由于信用风险并未完全消除，对于有瑕疵的个券仍需谨慎对待，信用债投资不宜过于激进；对于利率债，尽管近期风险偏好修复可能会产生冲击，但考虑到基本面趋势仍将向下，资金面持续保持宽松，期限利差也有所走阔，我们对下半年利率债的投资价值依然保持乐观，收益率料将继续保持下行趋势。    
        利率品一周回顾：央行大额投放MLF，国债期限利差明显走扩  
        上周央行公开市场全口径净投放1320亿元，并未开展逆回购操作。拆借回购利率走势分化，交易所隔夜利率走高，DR001则下滑。存单发行利率普遍下滑，3M和6M下滑幅度最大。存单发行量、偿还量均回落，净融资额下滑。政金债一级招标尚可，国债期限利差走扩至62bp。    
        固定收益市场展望：关注8月资金面及美联储议息会议  
        下周央行公开市场有2100亿逆回购到期，需及时关注。国内将公布7月官方制造业PMI；美国将公布6月PCE物价指数同比、7月ADP就业、新增非农就业、失业率以及时薪增速等数据，美联储将公布利率决议；欧元区将公布二季度GDP增速和6月失业率。  
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，假设计算由于数据获得局限性与实际情况产生偏差