上海证券-2018年1~6月工业企业利润数据点评：价格拉动成本压缩，企业效益持续改善-180730

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        主要观点：
        价格拉动成本压缩，企业效益持续改善
        2018年1-6月份，规模以上工业企业利润同比增长17.2%，增速加快0.7个百分点。企业盈利持续提升，单月略有下降，但维持在高位，主要由于去年的高基数影响。6月主营业务收入较上月有所回落，但企业成本却进一步下降，降成本方面成效继续扩大。成本的下降带来利率润的进一步回升。主营业务收入利润率为6.51%，同比提高0.41个百分点，盈利能力明显增强。本月价格的拉动效应依然显著，对利润增长形成明显支撑。6月份价格变动对利润增长的拉动比5月份多0.3个百分点。其他指标也在持续好转，企业杠杆率进一步降低，国有企业去杠杆成效更为明显。存货周转加快，经营效率提高。从具体行业来看，石油和天然气开采、黑色金属冶炼、非金属矿物制品业、化学制造业、公共事业利率增长贡献较大。综合来看，1-6月利润增速随着成本的下降以及价格回升的拉动，整体延续高增长态势。
        市场整固筑底，向上基础不变
        经济"底部徘徊"的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；投资企稳回升在即（2018年上半年受PPP整理影响，短期有所回落）；随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，并将造就中国股市持续向上基础。经济平稳决定了资本市场运行的平稳，政策的灵活应对保证了风险管理的成效。在降准带来市场利率下行趋势下，股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认，估值中枢将提高。降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债市正面临筑底回升态势！
        增长动力积聚，稳中趋升不变
        价格回升拉动企业效益持续改善，经济稳的主基调没有改变。二季度以来需求偏弱，经济增长放缓。作为经济增长第一动力的投资，市场预期仍较平稳。我们认为上半年实际投资增速的超预期回落不具有持续性，投资偏弱状态主要受当前风险防控成为政策重点工作的短期影响，上半年的摸清风险底细工作，使得PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制，影响了当期投资增长，预计下半年政府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长；更为重要的是，民间投资在2018年已显现回升态势，表明经济增长的内在动力正在积聚。2018将是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年，只要政策保持定力，不受外部贸易争端等影响，经济整体‘稳中趋升’态势不变。