国海证券-飞科电器-603868-中报点评：二季度业绩优于预期，线下渠道调整效果显现-180730

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        事件：
        飞科电器公布2018  年中报：报告期内，公司实现营业收入18.16  亿元，同比增长5.4%；实现归属于母公司所有者的净利润3.98  亿元，同比增长5.1%。其中二季度，公司实现营业收入9.3  亿元，同比增长19.0%；实现归属于母公司所有者的净利润2.2  亿元，同比增长25.3%。
        投资要点：
        二季度业绩明显恢复，线下渠道调整效果逐步显现：二季度公司营业收入相较一季度的-5.9%有显著恢复，利润端的增长较收入增长进一步放大，单季度毛利率提升至40.7%，环比提升了2.89  个百分点。两个季度的业绩变化显示从去年12  月开始的线下渠道调整进入尾声，下半年调整效果还将持续显现。同时线上渠道增速加快，二季度线上收入同比增长36%，上半年线上渠道实现营业收入9.68  亿元，同比增长16.6%，占营业收入比重为53%。
        市占率继续提升，双品牌运营体系初见成效：  根据中怡康数据，2018  上半年零售量口径，公司电动剃须刀线上/  线下市场份额分别为57.9%/37.7%，  美发系列产品线上/  线下市场份额分别为30.5%/37.0%，在双寡头的市场低位下，公司产品毛利率稳步提升，公司以“FLYCO  飞科”为主打品牌、以“POREE  博锐”为防御品牌的双品牌运营体系初见成效。
        新品类持续拓展，海外市场势在必行：公司的加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等新品类布局良久，即将推向市场，电动牙刷也在研发设计推进阶段，新品类的持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中，有望打开更大的市场空间。
        盈利预测和投资评级：预估公司  2018/2019/2020  年归母净利润分别为9.36/11.09/13.14  亿元，对应的PE  分别为26/22/18  倍，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示：新品类推出不达预期的风险；经销商渠道增速下滑的风险；原材料价格大幅上涨的风险。