华泰证券-苏交科-300284-中报点评：国内咨询高增长，海外业务整合提速-180730

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        H1  业绩增速20.7%符合市场预期，海外整合提速，维持“买入”评级
        公司7  月30  日发布中期业绩，18H1  实现营收29.8  亿元，YoY+22.1%，归母净利润1.83  亿元，YoY+20.7%，扣非业绩YoY+26.75%，业绩增速符合我们及市场基于业绩预告所做预期。上半年公司CFO净流出6.5  亿元，同比多流出1.8  亿元，预计下半年收款有望改善。TA  上半年实现营收6.9亿元，净利润-465  万元。公司以所持TA100%股权对苏交科国际进行增资。我们认为公司扣非业绩保持较高增速，未来以苏交科国际为平台的海外业务整合有望提速，预计公司18-20  年EPS0.74/0.92/1.11  元，看好公司的长短期投资价值，重申“买入”评级。
        咨询收入平稳增长，现金流或于下半年逐步改善
        18H1  公司咨询收入25.38  亿元，YoY+12.7%，我们预计在扣除TA/EPTISA后国内勘察设计与检测收入增速25%以上。工程承包收入4.4  亿元，YoY+132%，主要系小湾河项目结算增加所致。H1  公司毛利率27.75%，同比升0.61pct，其中咨询毛利率31.54%升3.35pct，预计主要系国内属地化逐步进展所致，承包毛利率下降较多或与结算方式有关。H1  公司CFO净流出增加较多，或与公司书面委托类类咨询订单未到回款期及工程待结算金额增加有关，按照历史规律，Q4  集中回款后现金流有望好转。18H1净利率6.52%微降0.17pct，主要系管理费用及财务费用增速较高所致。
        EP  与央企合作取得突破，海外业务整合有望提速
        上半年EP  完成葛洲坝收购巴西供水公司技术与财务尽调服务，并与公司子公司共同赢得巴拿马电站工程项目管理订单，与央企在一带一路领域的合作取得突破。公司公告以TA100%股权对苏交科国际注资，我们认为有利于发挥苏交科国际的海外业务平台作用，为公司继续对海外环境业务进行可能的并购整合及EP  融资提供便利。我们认为随着公司对TA  业务的梳理、费用进一步控制，TA  在下半年收入/业绩实现明显改善可能性较高。
        订单充足支撑未来增长持续性，可转债撤销后国内环境业务有望稳步推进
        公司预计公司H1  咨询主业订单增速超30%，去年全年订单增速50%（45亿元），充足订单奠定公司主业收入增长持续性，下半年若基建增速回暖公司收入确认有望进一步加快。公司公告拟撤回发行4.51  亿元可转债申请，涉及募投项目包括区域中心、环境检测中心及EPR  系统建设，18H1  公司在手现金8.14  亿元，仍然较为充分，且Q4  集中回款后在手现金有望继续增加。我们预计可转债的终止对公司募投项目的正常推进影响有限。
        看好公司国内业务高增长，海外经营转好整合加速，维持“买入”评级
        我们认为下半年公司国内咨询主业收入有望继续保持较高增速，TA/EP  经营情况有望好转，且业务协同有望持续取得进展。我们预计公司18-20  年EPS0.74/0.92/1.11  元，可比公司18  年平均一致预期PE16.7  倍，认可给予公司18  年14-15  倍PE，目标价10.36-11.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：员工持股到期对市场供需造成影响；海外公司业绩不及预期。