浙商证券-不确定性中寻找确定性系列之一：近三年视角，中报我们该看什么-180729

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        投资要点
        .  预告到公告的日子里
        预告到公告的日子，平均约70.41  天。本文根据上一轮牛市后的3  年数据，从成长性、流动性以及盈利能力三个维度考察中报数据对于股票涨跌幅的影响能力。此外，为了识别影响时间的长短，分别考察中报前后持有1  至3  个月的涨跌幅。在数据处理过程中，剔除了业绩公告前后1  至3  个月内没有上市以及停牌的公司，再根据相关财务指标从高到低分成十组进行综合分析。
        .  成长性——净利润增长率
        中报前净利润增速越高，收益率越高，且中报预告后越早持有，收益率越高。17/16/15  年中报前两个月的涨跌幅中枢随着净利润增速的逐级上升而趋势增加。通过预告净利润数据尽早投资增速较高的企业往往能获得高收益。
        中报后收益率与净利润增速无显著相关性。17/16/15  年中报后两个月的涨跌幅中枢与净利润增速没有显著的相关性。预告后，大部分公司的业绩增长已经反映在估值之中，净利润高增长已经无法驱动股价上涨。
        .  流动性——经营活动现金流净额
        经营活动现金流净额不高不低，刚刚好。经营活动现金流净额居中的上市公司在中报后表现相对较好，获得高收益的概率约为66.67%。这反映出市场对于现金流稳定的企业的普遍认可，既不大量投入资本进行生产经营，导致流动性紧张，又不安于现状不求发展，导致资本的闲置。
        中报后持有两个月，超额收益最显著。中报后持有两个月的收益率呈现倒U  型分布，经营活动现金流居中的企业持有两个月能获得显著的超额收益。
        .  盈利能力——ROE
        中报前ROE  越高，收益率越高。17/16/15  年中报前两个月的涨跌幅中枢随着ROE  的逐级上升而趋势增加。通过预告的净利润数据测算出高ROE  的企业进行投资往往能获得较高的收益。
        中报后ROE  逐渐开始奏效。15/16  年中报后不论持有多长期限都没有明显的规律性。然而2017  年中报后，高ROE  的公司不论持有1  个月、2  个月还是3  个月，都能显著地获得超额收益。
        17年中报后高ROE  公司持有期越长，相对收益越高，价值投资崭露头角。根据杜邦分析法，去年高ROE  高收益的背后主要是销售净利率主导。由于蓝筹白马普遍权益乘数较高，高ROE  高收益并非受到蓝筹白马的风格偏好所致。
        .  现金流稳定高ROE，或是中报后的配置方向
        三年均获超额收益配置思路：将中报后经营活动现金流净额从高到低分成十组，取处于中游的第4、第5  和第6  梯队组成现金流稳定组合。近3  年中报后持有2  个月的收益率中枢高于全体A  股5.45%、0.9%和0.11%。此外，添加ROE  最高的前50  家公司这一判别条件，17  年相对收益从0.11%上升至4.87%。