浙商证券-专题策略：用电量结构分析，社会用电量逆势抬升或只是短期现象-180729

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        投资要点  
        2018  年上半年用电量逆势抬升
        用电量数据是经济表现的同步指标，但  2018  年上半年却在经济数据出现整体回落时逆势上涨。全社会用电量在  2018  年上半年增长  9.43%，较  2017  年的  6.57%大幅抬升一个台阶。
        研究发现，用电量逆势上行，或和工业企业单位电耗异常增长有关。这只是短期扰动，我们预计社会用电量增速或有望冲高回落。
        用电量增长的结构分析
        全社会用电量可以分为四个领域，分别是第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民用电。其中第二产业用电量占比最大，达到  7  成左右。
        2018  年上半年，全社会用电量增长  9.26%，第二产业贡献了其中的  4.63%，增量占比达到  49.98%；此外，第三产业、城乡居民分别贡献了增量的  33.42%、20.79%。
        第二产业用电量提升是因为单位电耗短期扰动
        在工业企业营收增速下行的背景下，第二产业用电量增速逆势上行，主要是因为单位电耗上升。工业企业的单位电耗自  2011  年以来持续下降，但是在2018  年上半年发生了意外跳升，单位电耗涨幅在  17%左右。这个跳升，是遍及整个工业企业，覆盖高能耗企业和非高能耗制造业，且无法用会计准则调整、气温异常等现象所解释。排除各项扰动后，我们认为这种逆势增长是短期的，不可持续的。长期来看，高能耗企业用电占比下滑，非高能耗企业单位电耗下降，长周期来看第二产业用电增速有望下滑；中周期来看，工业企业营收增速下滑，工业用电量增速有望回落。因此我们预计第二产业用电量增速有望下降，进而驱动社会用电量增速整体回落。