安信证券-西山煤电-000983-半年报业绩同比增长22%，超出市场预期-180730

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        ■事件：2018  年  7  月  30  日发布中期业绩报告称，2018  年上半年营业收入为  152.56  亿元，较上年同期增  11.91%，归属于母公司所有者的净利润为  11.15  亿元，较上年同期增  21.59%。
        点评  
        ■测算二季度创造净利润  6.02  亿元，超出市场预期：据公告，公司二季度创造归母净利润  6.02  亿元，同比增长  33.06%，环比增长  17.35%，超出市场预期。
        ■煤炭产销两旺，价格微幅增长：上半年公司生产原煤  1337  万吨，同比增加  2.53%，其中洗精煤产量  591  万吨，测算精煤洗出率  44%，较上年同期增长  3.3  个百分点。销售商品煤  1218  万吨，同比增长  6.18%。价格方面，上半年综合售价为  668.81  元/吨，同比增长  1.76%。煤炭业务毛利率同比下降  6.34  个百分点，主要原因来自于成本的提升。测算上半年吨煤销售成本  281.29  元/吨，同比增长  22.37%。
        ■煤价上涨，电力业务与焦炭业务盈利能力下滑：公司上半年生产焦炭  224  万吨，同比增长  8.74%，焦炭业务收入与成本涨幅相同均为13.09%，毛利率同比略微下滑  0.7  个百分点。电力业务由于成本高企则仍在亏损。
        ■长协煤提供业绩稳定性，市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中  85%是长协煤，且长协执行情况良好，且  2018  年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算，现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为，2018  年煤炭市场仍是供应偏紧格局，煤炭价格中枢有望继续抬升。由于  2018  年供给端释放力度有限，需求继续增长，价格有望继续抬升，公司盈利或将继续改善。
        ■有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进，2017  年  7  月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司，国务院也发文支持山西国企改革。公司做为山西焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。
        ■投资建议：预计  2018-2020  年公司归母净利为  18.14/18.98/20.50  亿元，折合  EPS  分别为  0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价  9.28  元，折合16xPE。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革低于预期