华宝证券-“央行进一步明确资管新规通知”和“理财新规”点评：方向不变，重要调整-180720

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        投资要点：
        事件：7  月  20  日，“资管新规”正式稿落地将近  3  个月之际，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（后文简称《通知》），针对资管新规没有说清楚的过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明。同日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规（征求意见稿）》），向社会征求意见，证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及其配套细则对外公开征求意见。
        与“资管新规”相比，两个文件在公募银行理财产品投资非标、过渡期类资管产品的估值等方面相对市场理解有所放松，对摊余成本法的应用范围扩大，明确了公募理财和公募基金的一些差异。同时对过渡期内无法回表的资产的做出了一定的安排，由金融机构自主制定整改计划，并且在过渡期内允许适当发行一部分老产品投资一些新资产。
        总体上看，两个文件相对于资管新规的要求有所放松，将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力，降低资产回表过程中交易摩擦对于市场的冲击力度，恢复信用市场信心，并适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。同时随着文件的出本身就对消除市场不确定性，稳定市场预期产生积极影响，能够推动当前部分停滞的业务的重新启动。
        尽管有所放松，但两个文件均坚持了资管新规的打破刚兑、消除期限错配、拆资金池、压缩并清理存量、去嵌套、强化穿透管理等等原则没有变，是资管新规的延续。整体上看，金融去杠杆大方向仍然保持不变，只是考虑到内外部复杂的风险因素，政策执行力度上有细调微调。
        微调给了金融机构和企业更多的腾挪空间，部分问题避免集中爆发。但如果市场主体在微调的节奏中对一些高风险行为继续放纵，违背了防范和化解金融风险的基本原则，继续积聚风险，把政策的友好当做博弈的对象，可能会付出更多代价。
        对市场来说，非标压力的稍微缓解会带来一定积极效应，短期可能略微修复风险偏好。长期仍然要关注商业银行整体的整改节奏带来的资产腾挪效应和信用再分化。
        权益市场，短期或许有积极效应。一些暂时困难的企业估值合理后增加了一点吸引力。长期还要看，资管新规整改后企业融资渠道变化的节奏，对于依赖金融环境扩张严重错配的企业来说，警报没有解除。仍然要高度重视排雷，把握估值合理、现金流质量高的标的。
        风险提示：中美贸易摩擦升级、信用派生不及预期、市场过度博弈监