西南证券-西部矿业-601168-2018年半年报点评：多因素助力，上半年业绩亮眼-180729

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入  144  亿元，较上年同期下降5%；实现利润总额9.92  亿元，较上年同期增长111%；实现净利润7.47  亿元，较上年同期增长128%；其中归属于母公司股东的净利润5.75  亿元，较上年同期增长121%。
        新子公司并表+量价齐升，助力上半年公司利润大幅增长。（1）公司2018  年上半年业绩亮眼，主要原因是公司于1  月4  日完成对大梁矿业82.96%股权的收购并在中报实现并表。（2）产量方面，公司上半年主要产品实际生产情况小幅高于计划生产量，铅精矿、锌精矿与铜精矿计划完成率分别为101%、102%、107%。（3）价格方面，主要产品铅精矿、锌精矿和铜精矿平均销售价格较上年同期分别增长12%、17%和16%。
        公司冶炼子公司或将拖累公司业绩。2018  年上半年，公司以铅冶炼为主要业务的子公司西豫金属、以铜冶炼为主要业务的子公司西部铜材以及公司参股公司西钢集团（以钢铁冶炼为主要业务）净利润分别为-4326  万元、-735  万元、-1.09亿元，恐拖累公司全年业绩，但对整体业绩负面影响有限。
        供需紧平衡，铜价中枢或将上行；后续关注玉龙铜矿二期改扩建工程。尽管受中美贸易战的影响，铜价短期内承压。但考虑铜供给端增产有限、进口废铜限制，需求端新能源汽车需求量快速上升等因素，预计未来3  年铜供需紧平衡，铜价中枢上行。公司铜产品业务收入占比超60%，铜价的稳定有利于公司整体业绩的稳定。此外，公司新取得玉龙铜矿采矿许可证，将尽快开展该项目建设，预计玉龙铜矿二期改建需要2-3  年可建成投产。该项目虽短期内对公司业绩无提升影响，但未来建成完全投产后，公司铜矿产能有望提升至2300  万吨/年，从而极大地提高公司盈利能力。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.32  元、0.39  元、0.45  元，对应PE  分别为21  倍、17  倍和15  倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示：铜、锌、铅金属价格或大幅波动，部分子公司及参股企业发生亏损对公司业绩造成负面影响的风险。