国金证券-苏宁易购-002024-1H18业绩快报点评：智慧零售持续释能，构建无限渠道场景-180731

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        事件概述
        2018  年1-6  月公司实现营业收入1107.86  亿元，同比增长32.29%。实现商品销售规模1513.19  亿元，同比增长44.63%。实现线上平台商品交易规模883.22  亿元，同比增长76.51%，其中自营商品销售规模634.53  亿元，同比增长53.40%；开放平台商品交易规模248.69  亿元，同比增长186.71%。
        经营分析
        智慧零售战略持续释能，公司进入高速增长阶段。在消费增速下滑的大背景下，公司2018  年营业收入增速连续两个季度突破30%，上半年营收增速达32.29%，归母净利润增速达1957.38%（剔除出售阿里股份影响增速为35.85%），证明了智慧零售战略的优越性。我们认为，未来智慧零售将持续发力，为公司带来增长动力。
        线下业务：加快“二大、一小、多专”门店布局。2018  年上半年公司大力推进既定门店布局，深耕低线城市及社区市场。截至6  月30  日公司合计拥有各类自营店面4813  家，自营店面面积538.20  万平方米。苏宁小店达732家，苏宁易购零售云765  家，苏宁易购直营店2392  家。
        线上业务：线上与线下深度融合，继续保持高速增长。报告期内公司进一步丰富家居生活、超市百货等类目商品，加强经营与广告宣传，增加新用户获取，提高用户转化率和复购率。2018  年上半年公司线上平台继续保持快速增长，商品交易总规模同比增长76.51%，开放平台商品交易规模增速达186.71%。
        投资建议
        我们认为苏宁易购智慧零售战略加速释能，公司迎来新一轮成长周期：（1）线上业务高速增长，第三方平台有望爆发；（2）线下业务升级成功，实现全渠道、全品类购物场景；（3）物流和金融业务完善生态闭环，提升整体服务能力。我们预计2018-2020  年公司营业收入分别为2443.48  亿元、3211.82亿元、4207.83  亿元，同比增长分别为30.0%、31.4%、31.0%，对应PS分别为0.60、0.46、0.35。以京东为可比公司，我们给予公司2018  年0.82倍PS，测算公司未来6-12  个月21.5  元目标价，给予公司“买入”评级。
        风险提示
        消费需求不及预期、行业竞争加剧、线下门店扩张不及预期