华鑫证券-寒锐钴业-300618-产能扩张的钴粉龙头-180730

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        深耕刚果金多年，原料成本优势明显。公司拥有粗制氢氧化钴产能5000  吨，钴粉产能1500  吨，电解铜产能1  万吨，预计到2019  年，公司将拥有氢氧化钴产能1  万吨，钴粉产能4500吨，电解铜产能3  万吨。公司子公司刚果迈特在刚果（金）经营多年，钴矿石采购价格仅为MB  钴价的2-4  折，且品位相对较高，原料成本优势大。近年来，公司氢氧化钴产能快速扩张，不断强化成本优势，提升公司产品毛利率。
        扩张钴粉产能，提升盈利能力。公司钴粉在全球市场具备技术领先优势，钴粉产量占国内产量30%，钴粉出口量占国内出口总量的50%。近年来，公司钴粉订单饱和，产能利用率几乎100%，随着钴粉产能释放，将提升公司盈利能力，巩固行业领先优势。
        布局新能源材料，打造全产业链。公司全资子公司赣州寒锐拟新建1  万吨/年金属钴新材料和2.6  万吨/年三元前驱体项目。一方面是公司湿法冶炼生产线替代钴中间品的委外加工，另一方面是公司切入新能源产业链废料回收领域，完善全产业链布局，有利于公司持续发展。
        供应增长缓慢，需求增速较高，供需紧平衡下，钴价有望维持高位甚至上行。钴矿供给结构单一，巨头话语权较高，今年嘉能可Katanga  矿投产不及预期，产出增长缓慢，同时刚果（金）新矿业法、总统选举等政策性因素增加未来供应的不确定性。而下游新能源汽车高速发展带动钴消费量维持较高增速，未来三年钴市处于供需紧平衡状态。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年归属于母公司净利润分别为11.5  亿元、17.15  亿元和25.17  亿元，对应的每股收益分别为5.99  元、8.93  元和13.11  元，对应当前股价PE  分别为24.8  倍、16.6  倍和11.3  倍。考虑新能源汽车行业的高速发展带动钴价维持高位甚至上行，公司大规模的产能扩张将显著提升公司经营业绩，首次给予“推荐”的投资评级。
        风险提示：（1）钴矿大规模投产、下游需求不及预期等因素导致钴价大幅下跌；（2）受制于环保、资金等因素，公司钴产品产能投产进度不及预期；（3）刚果（金）政治、新矿业税、总统大选等因素对公司经营生产造成不利影响；（4）市场流动性风险、新电池材料对三元电池的冲击等其它不可预见因素。