中邮证券-飞科电器-603868-二季度盈利改善，剃须刀平均单价存在提升空间-180725

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        核心观点：
        受益于二季度增速恢复，上半年总体表现平稳
        7  月24  日晚间，公司披露2018H1  财报：上半年实现营业收入18.16  亿元，同比增长5.41%。实现归母净利润3.98  亿元，同比增长5.06%；扣非后净利润3.61  亿元，同比增长4.49%。上半年净利率21.92%，与去年同期基本持平。
        18Q2  明显好于18Q1。收入方面，18Q2  实现9.31  亿元，同比增长19.04%，环比增长5.23%，扭转了一季度收入同比下降态势。二季度收入同比增幅较大与去年同期基数较低有关。
        单季毛利率水平重回高点
        2018H1，公司毛利率39.27%，同比增加0.07  个百分点。2018Q1因渠道调整及外包工厂供货紧张，公司毛利率水平出现下降；2018Q2渠道调整完毕，并合理安排产能，毛利率得以恢复到40.76%。2018Q2销售净利率24%，达到了公司上市以来单季最高值。
        消费升级利好核心产品电动剃须刀
        报告期内，公司电动剃须刀营业收入12.69  亿元，同比增长5.90%，销量同比增长4.66%，公司电动剃须刀产品平均单价提升约1.24%。
        报告期内，公司电商销售占营业收入比达53.33%，根据淘宝飞科官方旗舰店数据，销量最好的FS373  型号剃须刀售价为89  元，具备全身水洗、刀头自动研磨、智能防夹须功能。相比于售价在139  元的FS375，FS373  缺少1  小时快充、电量显示、清洗提示、旅行锁等更加智能化的功能。随着飞科高端产品销量的提升，飞科产品均价或将进一步提高。
        多元化、轻资产发展战略，小家电市场前景美好
        公司产品包括电动剃须刀、电吹风、毛球修剪器、电动理发器、鼻毛修剪器、女士剃毛器、烫发器、电熨斗、挂烫机、智能扫地机器人等各类小家电。2017  年10  月，公司计划投资4.41  亿元建设松江家用电器生产基地，目前仍在建设中。
        公司注重研发设计和品牌营销，采用轻资产的生产模式，将附加值较低的生产环节大部分外包，2018  年上半年，外包生产数量占总产量的比例为72.4%。轻资产可以减少需求变动对业绩带来的冲击，但也会产生对代工厂依赖的问题，年初缺货就是例子。
        公司立足剃须刀、电吹风产品，积极推动品类扩张、多元化发展。我国小家电市场仍在培育阶段，扫地机器人、挂烫机、电动牙刷等提升生活品质类小家电有望进一步普及。飞科电器重研发、轻资产的模式有利于及时应对市场需求发生的变化。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.09  元、2.25  元和2.44元，对应的动态市盈率分别为26.81  倍、24.97  倍和23.05  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示
        原材料价格上涨；其他家电品牌抢占市场。