新时代证券-万华化学-600309-中报业绩点评：业绩符合预期，全球化工巨头踏上新征程-180731

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        事件：公司公告上半年实现营业收入300  亿元，同比增长23%，归母净利润69.49  亿元，同比增长42.97%，EPS  为2.54  元；公布8  月纯MDI  上调500元/吨(聚合MDI  已公布上调1000  元/吨)，同时烟台工业园复产。
        业绩符合预期，MDI、石化、新材料齐发力，盈利站稳新台阶：1H2018/2017聚氨酯系列销量94.83/86.84  万吨，收入168/139  亿元，其中纯MDI  和聚合MDI  挂牌价同比提高19%和2%；1H2018/2017  石化系列销量182.19/151.69万吨，收入83/69  亿元，价差方面，丙烯-丙烷涨幅16%，PO/MTBE-丙烯涨幅14%；1H2018/2017  精细化学及新材料销量14.06/9.61  万吨，收入27/18亿元，年初投产的7  万吨PC  贡献主要增量。单季度看，虽然MDI  价格回落等原因导致Q2  毛利率环比降低2.91%，但随着产能不断释放，Q2  扣非归母净利润32.56  亿元环比基本持平。
        整体上市方案落地，跻身MDI  国际巨头：公司MDI  权益产能约150  万吨，整体上市后产能将提高到210  万吨(注入宁波万华剩余股权和BC  100%股权等)，超过巴斯夫(180  万吨)跃居全球第一大MDI  企业，跻身国际化工巨头，同时全球MDI  产能进一步集中，长期看MDI  盈利有望稳定在合理可观水平。近期受陶氏不可抗力及装置检修影响，MDI  价格底部企稳回升，随着下游旺季将至，MDI  迎来盈利回升。
        TDI、PC、PMMA  等贡献盈利增长点，100  万吨乙烯项目打开成长空间：2018  年底到2019  年30  万吨TDI、8  万吨PMMA、5  万吨MMA、二期13  万吨PC  将陆续投产，TDI  价格坚挺盈利高位，其他新材料市场前景广阔。长期看，公司投入178  亿建设100  万吨乙烯项目，与现有业务形成协同效应，完善产业链一体化，项目预计2020  年6  月建成，将为公司打开成长空间。
        三大业务板块持续发力，维持“强烈推荐”评级：暂不考虑吸收合并，预计公司2018-2020  年净利润分别为140、150、165  亿元，当前股价对应PE分别10、9  和8  倍。看好公司MDI  国际地位进一步提升、石化板块持续发力以及新材料多点开花，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：MDI  价格大幅下滑；原料成本大幅提升；项目进展不及预期