国联证券-2018年6月工业企业利润数据点评：高景气行业带动下，工业盈利保持良好-180727

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        事件：
        7月27日国家统计局公布2018年6月工业企业利润数据：6月全国规模以上工业企业实现利润总额6,582.9亿元，同比增长20%。1-6月利润总额3.39万亿元，同比增长17.2%；主营业务收入52.1万亿元，同比增长9.9%，主营业务收入利润率为6.51%，资产负债率为56.58%。
        投资要点：
        .  幸存者偏差和价格因素对工业企业利润起支撑作用
        1-6月全国规模以上工业企业利润增速为17.2%，较上月加快0.7个百分点。6月单月利润总额同比增长20%，较上月回落1.1个百分点。虽然纳入统计的单位数目尚未公布，但根据统计局的附注，我们可以粗略认为企业数量仍有进一步的回落。
        除了企业数量变化带来的“幸存者偏差”，工业产品的价格因素对于利润较高水平增长也起到了良好的支撑作用。6月PPI同比上涨4.7%，涨幅比5月扩大0.6个百分点。据统计局测算，6月价格变动对利润增长的拉动比上月多0.3个百分点。另一方面，企业主营业务收入利润率有所抬升，较上月提高0.15个百分点为6.51%，也是2014年以来的最高水平。
        .  强者恒强也体现在行业间的相对竞争力
        如果说幸存者偏差带来的是行业集中度的提升，那么在细分行业之间强者恒强的趋势也在不断的强化过程中。石油和天然气开采业在上游采矿业中一枝独秀，累计同比高达309%，产能利用率也处于88.8%的高位；制造业中增长较快的如黑色金属冶炼（113%）、非金属矿物制品（44%）、石油煤炭加工（34%）、化学原料制品（29%）大多集中在涨价周期行业；公用事业电力、热力、燃气虽然利润增速略有下行，行业景气仍维持，相关行业可以持续关注。
        .  盈利向投资的传导路径不畅，后续可关注高端产业发展
        从上半年来看，工业企业利润表现较好，但传导到制造业投资的效果却不尽如人意。一方面有环保限制等客观因素，另一方面企业现金流情况和对于未来的预期也会影响投资偏好。而政策对于如集成电路、航空航天、生物医药等高端制造业的加大投入，拉动部分制造业投资及行业盈利情况。
        .  风险提示：宏观经济下行风险。