天风证券-AMD-AMD.US-18Q1点评：AMD7年最佳，10年翻身，重申买入，TP上调至23美元-180730

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        业绩超预期，7  年来最佳盈利季
        AMD  18Q2  实现7  年来最佳盈利季度，non-GAAP  EPS  0.14  美元，营收17.6亿美元同比大涨53%，均超过华尔街预期的EPS  0.13  美元和营收17.2  亿美元。计算与图形业务同比大涨64%至10.9  亿美元好于市场预期的10.6  亿，但受Q2  区块链相关贡献进一步减弱带来该业务环比跌3%。挖矿业务本季营收占比从上季的10%降低为6%，公司进一步看淡下半年需求。EESC  业务同比涨37%至6.7  亿美元，好于预期的6.61  亿，EPYC  逐步进入放量阶段，公司维持到年底会实现中单位数份额的预测。Q2  毛利率提升至37%，Q3指引营收17  亿美元，同比增长7%，略低于市场预期的17.6  亿，毛利率提升至约38%；全年指引营收增速保持25%，我们认为公司指引基于17Q3  的高基数较为保守，且区块链影响作为一次性业务逐渐消弭也会进一步减少业绩不确定性，我们看好EPYC  会在下半年至Q4  迎来关键放量。
        服务器市场AMD  与Intel“荣辱互见”
        服务器市场AMD  与Intel“荣辱互见”，EPYC  服务器随着Cisco、HPE  适配以及超级云计算客户的需求能见度提高，Q2  出货量和营收均环比提高超50%，目前与AMD  合作的5  个云计算巨头成主要推动力。我们认为AMD将继续通过单插槽服务器高核心数和低功耗打造性价比优势，下半年加速市场渗透蚕食Intel  份额，进入明年则等待7nm  的第二代EPYC  面市，面对已将10nm  Cannon  Lake  量产时点延后至明年的Intel，AMD  将终于实现制程反超，加速量价齐升。“从零到一”抢占20  亿美元以上的市场份额。
        反观Intel  Q2  数据中心业务收入55.5  亿美元，虽然在整体行业高景气度下同比增长27%，但仍低于市场预期的56.3  亿美元。业绩发布会上Intel  更为明确消费级10nm  产品会到19  年下半年节日旺季才推向市场，让市场情绪愈加悲观的同时也给了AMD  足够的时间窗口。
        Ryzen  继续攻城略地，进一步打开笔记本市场
        Ryzen  在PC  市场继续攻城略地，AMD  目前已有44  款Ryzen  系列消费产品，预计年内达到60  款。Ryzen  系列目前占据AMD  CPU  收入约60%，随着OEM逐步发布Ryzen  适配笔记本，面向笔记本市场的Ryzen  Mobile  在Q2  实现出货量环比翻倍，并为下半年的返校季和假日旺季做好准备。而在商务本市场，三大OEM  戴尔、惠普、联想首次均推出Ryzen  适配商务本和商务机，也有机会进一步打开2B  市场。整体来说，我们看好AMD  不断上抢中高端台式机和笔电市场，通过Ryzen  占比提升拉动产品组合的量价齐升。而明年进入7nm  3000  系产品周期，有望借Intel  10nm  良率问题难解之机进一步抢占市场，我们预测AMD  整体PC  市占率（台式机+笔电）到2020年有望接近20%。
        CPU+GPU  双剑合璧的唯一，AMD  或迎来“十年翻身仗”最佳时机
        随着AMD  在所有产品，包括GPU，CPU（PC+服务器）都会在今年下半年到明年进入7nm  制程，而Intel  只是在明年底推出10nm，AMD  弯道超车的同时，我们有机会看到CPU+GPU  的组合销售进一步放大AMD  的市场空间。AMD  在15  年前曾得益于K7/K8  的成功和Intel  战略失误一度领先半个身位，彼时AMD  股价从约5  美元暴涨至40  美元以上，PS  估值也实现翻倍。
        当前AMD  PS  仅2.8x，对比Intel  3.4x  和英伟达14x，而积极利用GPU+CPU异构计算的技术储备入局云计算和AI，将可让公司获得更高的估值弹性。制程的弯道超车更让AMD  迎来“十年翻身仗”最佳时机。我们调整盈利预测，18/19  年营收从73.5/92.3  下调至67.1/80.6  亿美元，净利润从5.5/7.8上调至6.1/8.2  亿美元，对应2019  年3.2x  PS，目标价从22  上调至23  美元。
        风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。