天风证券-LINE-3938.JP-18Q2点评：扭亏为盈，大力推进支付业务欲重复微信之路；上调TP至5600日元，维持“增持”评级-180729

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        营收盈利均超预期，连续两季度亏损后盈利转正
        LINE  2018Q2  营收同比增21.8%至506  亿日元，高于彭博一致预期的495亿日元。净利润36.8  亿日元，结束了连续两个季度亏损，主要由于运营利润率环比增加12.6%。EPS  为18.05  日元，高于彭博一致预期的1.04  日元。2018H1  公司营收同比增26.3%至994  亿日元，归母净利润同比降71.7%至29  亿日元。上半年摊薄EPS  为12.11  日元，对比去年同期的43.32  日元。Q2  包括广告、通讯内容以及其他相关APP  等的核心业务收入同比增19.6%达446  亿日元，占比88%。广告收入同比增42.1%至272  亿日元，全新推出的自助广告平台推动总印象数同比增加44.3%。展示广告印象数环比增20%，新增公众号广告主15  家。虽然公司本季度新增网页游戏服务，但通讯内容等收入则仍受此前关闭多款游戏影响同比降4.1%至174  亿日元。包括Fintech、AI、商业和手机等的战略业务收入61  亿日元，同比增41.7%。其中支付业务(LINE  Pay)交易量同比大增83.1%达1950  亿日元。
        海外用户渗透率遇瓶颈，支付业务或为新救星
        我们认为LINE  App  的用户增长已进入瓶颈，除本国日本外，在其他国家的渗透率已接近天花板。本季度日本、台湾、泰国、印尼亚洲核心四国MAU1.64  亿人，环比同比均下跌，已连续五个季度未曾增长。唯有日本仍保持上升趋势，本季度新增100  万MAU。LINE  整体DAU/MAU  为77%，与上季度持平。日本用户粘性较高，DAU/MAU  达85%。在全球主要的社交平台中，LINE  7  月MAU  2.03  亿，不及同期FB  的21.96  亿、Snapchat  的2.55  亿和微信的10.4  亿。我们认为LINE  与Snap  同为市场新秀且为年轻人群体所偏爱，但Snap  收入依赖广告，营收占比超95%，且在欧美市场面临Instagram  同质化竞争。而LINE  则更接近于微信，致力打造一站式平台，围绕聊天软件推进漫画、新闻、音乐、直播等APP  间相互协同，搭建完整社交生态圈。
        我们认为公司目前凭借广泛用户基础加码布局支付业务的战略，或许可以复制微信的成功之路，从而借助支付业务的用户粘性填补用户增长乏力的短板。LINE  Pay  在日本已与63  家银行达成合作，并被选为福冈市的“无现金支付”的首选支付工具。自4  月起，LINE  Pay  在台湾每月账户绑定数量超1000  万，在泰国也获运营商AIS  投资开拓泰国市场。公司目标2018  年包括二维码/条形码支付、与QuickPay  合作的支付以及全球JCB  卡合作支付的应用地点达到100  万，同时加强小商户LINE  Pay  收款的渗透率。
        Fintech  和AI  多元化转型需时间，价值IP  变现尚未提上日程
        Line  目前积极向Fintech  和AI  领域进行多元化转型，但转型需长期资本投入和执行力保证，短期内难有贡献。公司已与Nomura  合作提供移动在线经纪服务和投资咨询，同时联合日本在线券商Folio  推出的主题理财产品已进入日程。公司与BitGo  合作在新加坡成立的数字货币在线交易平台也在7月正式上线。但我们认为，与电商龙头乐天集团打造互联网金融帝国相比，Line  面临用户基础和接受程度尚弱的局面，短期用户导流不一定能够实现期望的转型效果。AI  业务方面，公司立足日语市场拓展Clova  智能平台，本季度推出Clova  Friends  Mini，预计在秋季和冬季分别推出Clova  小黄人系列和Clova  Desk。与Toyota  合作的Clova  Auto  也预计12  月发布。IP  方面，公司虽手握优秀LINE  Friends  人物IP，但我们认为现阶段管理层并无意将其视作变现重点，IP  业务仅局限在贴纸和品牌授权，以及拓展LINEFriends  门店，形式缺乏新意。估值：我们认为LINE  以支付业务为支点突破用户增长瓶颈的策略或许能够复制微信之路，需待时间验证。公司2018年P/S  虽已突破5.5x，但对比FB  的11x，腾讯的9x  和Snap  的14x  仍相对较低。我们认为2018  年6.5x  P/S  较合理，根据彭博一致预期2018  年收入2069  亿日元，目标价从4600  上调至5600  日元，维持“增持”评级。
        风险提示：用户数和业务增长放缓，新市场开拓不及预期。