国联证券-迈克生物-300463-渠道扩张效果初显，新商业模式推动增长-180731

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        事件：
        公司发布2018年半年报，实现营业收入12.46亿元，同比增长47.82%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长20.18%；扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长24.50%，每股收益为0.42元。整体业绩维持稳健增长，符合预期。
        投资要点：
        .  新商业模式推动自主与代理协同发展
        新商业模式的推进、内生与外延协同发展使得公司整体盈利能力及长期可持续增长得到较大提升。从收入端结构看，代理产品贡献收入7.77亿元，同比增长57.96%（与去年同期相比新增渠道并表）；自主产品贡献营收4.45亿元，同比增长32.28%，其中化学发光试剂同比增长34.67%；生化试剂同比增31.89%；血球等其他自产试剂同比增长52.61%。单季度来看，二季度营收同比增长51.55%、环比增长40.08%，利润端同比增长17.07%、环比增长30.93%。从费用端上看，随着规模效应的显现，销售费用率下滑0.42个百分点至14.45%，因研发投入及融资利息的增加，管理和财务费用率略有上升。
        .  产业链布局完善，发光产品仍是主看点
        公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。其中自主化学发光业务增长34.67%，略低于预期，一方面由于公司120速化学发光仪的投放量未能维持增长，预计市场保有量约为1700台，带动上半年试剂销售约1.6亿元。另一方面300速发光仪尚处市场导入期，对收入端的整体贡献还较小。认为随着可检测项目的不断开发及300速发光仪的逐步上量，公司发光产品有望推持续高增长。加斯戴克在一季度完成转移整合后，开始步入正轨，加上与凯杰的合资公司迈凯基因的正式运营，未来公司业绩有望多点开花。
        .  打包模式与渠道整合效果逐步显现
        公司积极布局销售渠道，继17年设立山东迈克和上海迈可优后，一季度又新设山西迈克，渠道覆盖广度和深度加强。目前公司在全国各地拥有13家销售子公司，经销商数量400余家，得益于渠道整合带来的终端客户掌控力、市场拓展力和品牌影响力的增强，公司产品直销比例已经达到60%，推动业绩的可持续增长。在检验控费压力下，检验科打包是实现成本控制及集约化、规模化效应的主要途径，公司推行打包模式多年，预计可打包医院超过350家，带动自主生化试剂上半年实现30%以上增长。随着打包规模的不断扩大，将带动自主产品与代理产品的销售持续增长。
        .  维持“推荐”评级
        预计公司18-20  年归母净利润分别为4.65、5.86、7.37  亿元，EPS  分别为0.83、1.05、1.32  元，对应7  月30  日收盘价24.09  元，市盈率分别为29、23、18  倍。鉴于公司齐全产品线效应及渠道扩张效果初步显现，化学发光产品的持续上量，以及打包推动的自主+代理产品销售规模的扩大，认为公司将持续稳健增长态势，维持公司“推荐”评级，看好公司长期发展。
        风险提示
        1、  政策性风险导致毛利率下滑超预期；2、300  速发光仪投放量低于预期