中邮证券-旭升股份-603305-背靠特斯拉，收入增长迅速、毛利率不稳-180726

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        核心观点：  
        上半年收入增速较快，利润增速不及收入  
        7  月  25  日晚间，公司披露  2018H1  财报：上半年实现营业收入4.92  亿元，同比增长  40.52%。实现归母净利润  1.33  亿元，同比增长  20.24%；扣非后净利润  1.27  亿元，同比增长  16.34%。上半年净利率  26.96%，同比减少  4.55  个百分点。
        受原材料价格上涨影响，公司毛利率下滑  
        2018H1，公司毛利率  39.65%，同比减少  7.18  个百分点。2018Q1与  2018Q2  毛利率水平基本持平。公司主要原材料为铝合金，占成本50%-60%，根据  wind  数据，上海有色铝锭现货上半年月度均价  1.43万元/吨，较去年同期上涨  23%。公司产品的定价方式采用协商制度，并非成本加成定价，从而原材料价格波动会对毛利率产生影响。上半年公司毛利率和净利率下滑即因原材料铝合金价格上涨导致。
        特斯拉扩产利好公司发展，毛利率继续承压  
        公司主要客户为特斯拉，2018H1  对特斯拉销售  2.94  亿元，同比增长  43.87%，占收入比重接近六成。一方面，随着特斯拉  Model  3产量提升及上海临港建厂，公司收入将快速提升；另一方面，特斯拉2018Q1  毛利率  13%，净利润亏损超过  44  亿元，其若采取控制成本措施会对供应商毛利润产生压力。特斯拉中报将于  8  月  1  日公布，其发展战略及成本控制计划将直接影响公司下半年业绩水平。
        2018H1，公司产品出口收入占主营业务收入比例为  79.26%，且出口地主要为美国。新能源汽车零部件在第一批征税项目内，目前美国客户尚未因加征关税而要求公司降价或减少订单量，但不排除变动可能性。
        新能源车企竞争多元化，利好公司未来发展  
        公司客户拓展战略为：第一，新兴的新能源汽车的明星企业，如蔚来、浙江零跑等，抓住其发展机遇，把握国内的“特斯拉”。第二，拓展长城汽车、宁德时代等成规模整车厂和一级零件供应商，快速进入其供应链。
        公司产品能够获得特斯拉认可，供货量持续增长，一定程度上体现了公司技术水平和行业地位。目前国内新能源汽车发展迅猛，传统车企与造车新势力在同一战场进行角逐。行业增长空间大，格局尚未形成，旭升股份有望持续获得新客户。
        盈利预测与投资评级  
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.69  元、0.99  元和  1.30元，对应的动态市盈率分别为  42.10  倍、29.54  倍和  22.42  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示  
        原材料价格上涨；市场竞争激烈。