华泰证券-楚江新材-002171-金属产品盈利改善，军工材料蓄势待发-180731

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        事件：2018H1  归母净利润同比增24%，金属加工盈利水平提升
        7  月30  日公司发布半年报，2018H1  实现营收64.42  亿元，同比增长31.11%；归母净利润2.13  亿元，同比增长23.54%；扣非净利润1.21  亿元，同比增长11.11%；符合预期。公司业绩增长主要源自基础金属业务的产品结构优化、毛利率水平明显改善，以及产能扩张和技改带来的产销量提升。公司同时发布第三期员工持股计划，规模2112  万股，占总股本1.97%，价格3.5  元/股，激发内部活力。公司作为我国金属加工龙头和热工装备引领者，未来将受益于基础材料和高端装备及军工材料的双轮驱动，我们预计18-20  年EPS  分别为0.42/0.51/0.64  元，维持“增持”评级。
        优化金属加工产品结构，提升毛利率水平，扩产技改齐头并进
        2018H1  公司持续优化产品结构，在稳定电工材料、连接器、电子电器、服装辅料、五金工具等传统行业的基础上，向消费电子、新能源、LED、高铁护套、汽车连接器等应用拓展；其中2018H1  铜板带毛利率9.62%，比2017  提高3.24pct，铜棒线毛利率9.03%，比2017  提高3.17pct，盈利水平明显改善。报告期公司铜板带芜湖事业部二带二期、三带技改、特钢产品转型等项目逐步完成并投入使用；新增的清远楚江作为“广东生产基地”的实施主体，预计19  年全面达产，有助于夯实公司金属加工龙头地位。
        依托顶立科技装备制造和材料工艺优势，发展高端装备和军工材料
        顶立科技是国内大型热工装备领先制造者，已成为航天航空和军工客户的核心供应商。15-18H1  维持50%以上毛利率。在稳定已有热工装备基础上，公司充分发挥在高端热工装备制造技术与新材料制造工艺的优势，积极布局军工材料，逐步向高温合金、特种功能材料、再制造材料等复合材料延伸。重点研发军品配套项目高纯石墨、碳碳复合材料；解放军装备部预研项目3D  打印战斗部异构件和迫击炮；与运载火箭研究院合作的国家智能制造专项，实施纳米钨基材料产业化和碳纤维复合材料热工装备等项目。
        公布第三期员工持股计划方案，激发核心团队活力
        公司同时公布第三期员工持股计划，股票来源为公司2018  年3  月回购的股票，共2112  万股，占总股本1.97%，价格3.5  元/股。公司已明确在先进基础材料和军工新材料的发展战略，本次持股计划实施对象包括公司董事、高管、核心技术和业务人员，旨在激发核心团队推动公司核心战略。公司前两期员工持股计划分别占总股本2.18%、2.54%。
        夯实优化金属加工业务，发力高端装备和军工材料，“增持”评级
        我们维持原有假设，预计18-20  年营收128.81/143.09/156.38  亿元，归母净利润4.51/5.47/6.80  亿元。采用分部估值，铜加工和装备材料可比公司18Wind  一致预测PE  均值分别为15X、22X，考虑到公司的铜加工规模优势，及顶立科技在冶金和装备的优势，并考虑到员工持股计划以及收购江苏天鸟90%股权预期，给予一定估值溢价，按18  年基础金属加工业务EPS（0.36  元）给17-19XPE，按18  年高端装备和军工材料业务EPS（0.06元）给予26-28XPE，对应目标价7.68-8.52  元。维持“增持”评级。
        风险提示：铜板带产能扩张不及预期；新材料项目产业化进展不及预期。