西部证券-济川药业-600566-2018半年报点评：业绩略超预期，OTC扩张成效显著-180730

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        核心结论
        事件：公司2018年上半年实现销售收入38.04亿，同比增长35.36%；归母净利润8.43亿，同比增长44.81%，扣非归母净利润8.25亿，同比增长51.22%。    
        Q2业绩增速稳定，上半年增速略超预期。  2018Q2  单季度实现营业收入16.8  亿元（+19%）；归母净利润  3.8  亿元（+29%）；Q2营业收入增速低于Q1的51%，主要是由于Q1有大规模流感出货较多，渠道及终端消化库存所致，增速仍处于近3年来正常水平。  
        OTC渠道扩张效果明显，大单品持续放量。预计2018H医院和OTC端增速分别在30%和50%左右，蒲地蓝、小儿豉翘、雷贝拉唑增速分别在40%、50%和10%左右；公司2018H研发费用投入1.23亿元（+38%），未来产品梯队将逐渐健全。    
        盈利预测及估值：公司OTC渠道拓展略超预期，品牌优势突出，大单品与发展品种均在OTC端快速放量。2018-2020年公司EPS预测值2.10/2.93/3.73元，对应PE23/16/13倍。参考可比估值及公司历史估值给予公司2018年29倍PE，目标价61.01，给予"买入"评级。    
        风险提示：OTC端扩张低于预期，营销合规风险，新产品获批进展低于预期。