光大证券-信义光能-0968.HK-2018年半年报点评：业绩基本符合预期，行业有望加速整合-180731

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        ◆上半年业绩基本符合市场预期：上半年公司收入同比-21%至42  亿港币，净利润同比-3.3%至12  亿港币，EPS  下降10%至0.16  港币，业绩基本符合市场预期。上半年太阳能玻璃、太阳能发电厂、EPC  收入同比分别+27%、+29%、-94%；毛利同比分别+48%、+26%、-94%。
        ◆玻璃价格短期承压，行业有望加速整合：上半年公司光伏玻璃销量同比+3.5%，但受到5.31  政策影响，6  月销量较前5  月平均销量下滑18%。上半年公司光伏玻璃毛利率提升4.8ppts  至33%，平均售价同比有所提升。但随着5.31  政策出台，中国光伏需求大幅削弱，光伏玻璃价格自年初以来已下跌超20%，目前已处于较低位置。随着产业链价格下降，光伏玻璃需求有望企稳甚至边际改善。上半年公司产能维持6,300  吨/天。为缓解库存压力，公司自18  年7  月提前停产检修一条500  吨/天原片玻璃生产线。公司于马来西亚新增的三条1000  吨/天光伏玻璃产线将会继续推进，其中第一条将于18  年末投运，第二、三条将会随市场状况做调整。我们认为随着光伏玻璃需求及价格波动，行业落后产能将逐步被淘汰，行业有望加速整合。
        ◆电站收益稳定增长，新增装机可能不及预期：截至6  月底，公司累计并网装机同比+18%至1,868MW。由于公司的发电项目均位于电力需求旺盛地区，并无限电问题。受到5.31  政策影响，公司新增装机可能不及前期指引。公司目前分别有250MW、724MW  项目获纳入第六、七批补贴目录。截至6  月底，补贴应收款为23  亿港币，其中第六、七批分别3亿、15  亿港币。目前公司持有信义能源75%股权，其装机规模为954MW。近期公司公告已就分拆信义能源独立上市提交上市申请表格，预计分拆完成后信义能源仍将为公司的非全资控股公司，其业绩将继续并表。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至HK$3.43：受5.31  政策影响，光伏市场短期受到较大冲击，但公司作为光伏玻璃龙头，技术、成本、规模竞争优势明显，我们仍看好公司长期发展。根据行业及公司最新状况，调整盈利预测至18-20  年EPS  分别为0.26、0.33、0.38  港币，预计收入、净利CAGR  分别为4%、7%。下调目标价至HK$3.43，维持“买入”。
        ◆风险提示：需求不及预期；产能扩张不及预期；成本大幅上升