华泰证券-苏宁易购-002024-营收保持高增长，新业态加速布局-180731

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        苏宁易购发布2018  年半年度业绩快报，公司营收同比增长32.29%
        苏宁易购发布2018  年半年度业绩快报，上半年实现商品销售规模1513.19亿元，同比增长44.63%；实现营业收入1107.86  亿元，同比增长32.29%；实现归母净利润59.97  亿元，同比增长1957.38%；若不考虑出售阿里巴巴股份对业绩的影响，公司实现归母净利润约3.96  亿元，同比增长35.85%。公司业绩基本符合预期。我们调整公司2018-2020  年EPS  为0.75/0.32/0.53  元，维持公司“买入”评级。
        线下新业态布局稳步推进，可比同店维持较高增速
        报告期内公司继续围绕“一大、两小、多专”的多维业态推进线下门店布局，截止6  月30  日共运营有苏宁易购广场15  个，苏宁易购云店363  家（21家，括号内为报告期内新开数量，下同），苏宁易购常规店1144  家，苏宁易购县镇店29  家，苏宁易购直营店2392  家（349  家），零售云加盟店765家（726  家），苏宁红孩子店77  家（25  家），苏鲜生超市10  家（1  家），苏宁小店732  家（709）家。此外，在上半年社零总额增速整体放缓的大环境下，苏宁可比同店销售仍保持较高增长，大陆地区3C  家居专业店同店销售增长5.26%，苏宁易购直营店增长24.74%，红孩子店增长49.08%。
        平台业务继续发力，线上GMV  保持高速增长
        公司线上平台通过提升购物体验、提升商品丰富度、加强社交及内容营销、举办大型促销等方式带动GMV  继续高速增长。报告期内公司线上商品交易规模为883.22  亿元，同比增长76.51%，其中自营实体商品销售规模634.53  亿元（含税），同比增长53.40%，开放平台商品交易规模为248.69亿元（含税），同比增长186.71%。
        运营费用率持续下降，全渠道效率优势继续显现
        报告期内公司在IT、开发及新品类运营的人员支出以及广告促销费用上加大了投入，但公司全渠道模式带来的规模效应带租金、装修、水电、折旧等费用率下降较快，带动运营费用率同比下降0.11pct，公司全渠道效率优势继续显现。
        维持公司“买入”评级，积极关注PS  修复机会
        考虑到出售阿里巴巴股权对公司财务的影响（增厚公司2018  年净利润约56  亿元并对公司财务费用产生一定影响），我们调整公司2018-2020  年归母净利润为70.09/30.13/49.77  亿元（前值为14.94/29.43/49.07  亿元）。我们对公司维持此前观点，认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局，已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力，有望进入高速增长时代，并发展为全品类、全渠道，且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司2018  年PS  估值0.65-0.7倍以及目标价17.50-18.85  元，维持“买入”评级。
        风险提示:电商竞争加剧；线下门店建设不达预期。