华泰证券-环旭电子-601231-二季度好转，下半年业绩展望乐观-180729

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        二季度业绩好转，展望下半年收入逐季增长
        7  月27  日公司发布半年报业绩预告及召开电话会议，2018H1  实现营收128亿元，同比下滑0.67%；归母净利润3.92  亿元，同比下滑29.48%；扣非净利润3.86  亿元，同比下滑13.63%，二季度业绩好转高于预期，主要由于二季度电脑与工业类产品逆势成长。公司对于下半年收入指引逐季增长，预计3Q  收入达到17  年Q4  水准；预计3Q  营业利润率接近17  年Q2  水平。公司作为国际一流EMS  厂商，未来将受益于可穿戴产品和汽车、工业类产品的成长，预计18-20  年EPS  分别为0.58  元、0.82  元、1.03  元，目标价为11.60~12.76  元，重申“买入”评级。
        顺应SIP  潮流，可穿戴业务有望驱动业绩扭转
        SIP  即系统级封装，指将多种功能芯片集成在一个封装芯片内，缩小功能模块面积、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果。SIP  是以后可穿戴设备实现功能多样、外形轻巧的必然选择，公司将受益于可穿戴设备兴起的浪潮。环旭SIP  封装技术领先，是全球龙头行业，生产线具备行业领先的制程能力。未来公司SIP  技术将逐步在手机、电脑市场打开。除了穿戴设备之外，2020  年5G  有望实现商用，手机、电脑为SiP  提供了更广阔的空间。伴随大客户去年在传感器领域投入和消费升级的趋势，可穿戴产品的销售收入有望增长。
        汽车电子先发优势，逐步打开成长空间
        汽车电子业务是公司未来发展的重点方向之一。凭借为国际一线大厂的供货经验，公司的中控产品有望在国内市场率先取得突破。汽车电子市场空间较大，产业链壁垒较高，而公司先发优势明显。随着未来智能驾驶汽车电子化水平提升，公司由LED  车灯模块产品逐步扩展到中控板等其他品类，汽车电子业务将成为驱动公司未来业绩增长的重要力量。
        逆势扩产，积极拓展本土客户
        由于工业、电脑、可穿戴产品的客户需求增加，公司预计今年资本支出将超过1  亿美金，用来对昆山、墨西哥厂、上海金桥厂进行扩产与淘汰换新，这些产能将在未来三年为公司的成长做出贡献。公司积极拓展本土客户，将与中科曙光合作，进入国产服务器供应链。
        布局可穿戴与汽车电子，维持买入评级
        基于可穿戴业务的成长前景，我们将18-20  年EPS  从0.55/0.73/0.86  元调整为0.58/0.82/1.03  元，各上调5%、12%、20%。目前股价对应2018  年PE  为15.80  倍。考虑到公司在可穿戴与汽车电子等领域均有布局，由于近期市场整体估值有所回调，我们给予公司估值为18  年20x-22x，对应目标价为11.60~12.76  元，重申买入评级。
        风险提示：可穿戴研发技术难度大；市场竞争激烈。