华泰证券-一心堂-002727-业绩符合预期，2H18有望加速开店-180731

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        2018  中报业绩符合预期
        7  月30  日晚公司发布2018  半年度业绩快报，实现营业收入42.92  亿元（+17.53%），归母净利润2.92  亿元（+35.30%），业绩符合预期。2018  上半年公司新增198  家门店，门店数量达到5264  家。我们认为公司云南地区优势扩大，川渝地区盈利改善，2018  下半年开店有望提速。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为5.61/7.01/8.56  亿元，对应EPS  分别为0.99/1.23/1.51  元，上调目标价至36.54-38.52  元，维持“买入”评级。
        云南：下沉渠道，拓展基层
        云南作为公司核心区域，保持良好的发展态势。2018  上半年云南地区新增门店140  家门店，门店数量达到3341  家。公司在云南原有覆盖区域基础上，深入基层，开设乡镇店。由于公司品牌效应和密集布局优势显著，且乡镇店房租和人工成本较低，乡镇店盈利周期大幅缩短。我们预计公司2018  年云南地区新开500-600  家门店，销售额增速有望达到15-17%。
        川渝：加强密集化布局，盈利改善
        四川和重庆是公司战略要地，是支撑未来可持续发展的重要区域。2018  上半年四川地区新增38  家门店，达到614  家，重庆地区保持160  家。随着毛利率逐渐提高，盈利改善，我们预计2018  上半年川渝地区总体盈利持平，其中成都公司大幅减亏。公司未来会继续执行密集化布局战略，希望将云南地区的成功经验复制到川渝地区。我们预计公司2018  年在川渝地区新开100-200  家门店，销售额同比增长50%（不考虑并购）。
        2H18  将以自开新店为主，开店有望加速
        公司2018  上半年零售营业收入40.52  亿元，同比增长19.86%。公司公告，除2018  年上半年新增的198  家门店，截至2018  年7  月30  日，公司还有138  家门店待开业。由于资本力量介入，门店收购价格剧增。因此，公司在2018  下半年将以自开新店为主，兼顾并购老店。我们预计公司2018  下半年有望加速开店，2018  全年新开门店数量达到600-800，进一步推进密集化布局。
        业绩稳健，维持“买入”评级
        考虑到川渝地区盈利改善，我们略微上调18  和19  年盈利预测，预计公司2018-20  年归母净利润分别为5.61/7.01/8.56  亿元（前值是5.55/6.93/8.57亿元），同比增长33%/25%/22%，当前股价对应2018-2020  年PE  估值分别为31x/25x/21x。考虑到公司业绩较为稳健，我们认为公司2018  年PE估值37x-39x  较为合理（同类可比公司平均2018  年PE  估值为44x），上调目标价至36.54-38.52  元，维持“买入”评级。
        风险提示：并购整合进度不及预期；药品降价超预期。