华泰证券-通化东宝-600867-以老带新，平稳过渡-180730

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        事件
        上周五市场传言公司管理层出现巨大变动，股价大幅下挫9.81%，7  月29日公司管理层召开电话会议。我们维持盈利预测，预测公司18-20  年收入增速为24.3%/23.5%/24.9%,归母净利润增速为32.0%/30.7%/28.4%，18-20  年EPS  由于派送红股调整为0.54/0.70/0.90  元，当前股价目前对应18  年PE  40X。我们给予18  年  PE  43-45x（公司领衔国内胰岛素细分市场，管线布局完善，重磅产品上市在即，高于生物药板块  PE均值35  倍），对应目标价23.22-24.30  元，维持买入评级。
        管理层本届任期结束后将实现新老交替
        公司人事调整筹划已久，我们预计在2020  年任期结束后，绝大部分的高管都将换成更年轻更具国际化视野的新生代。这也是公司管理层的正常新陈代谢，旨在降低企业经营风险,保障投资者利益，有利于公司的长期发展。
        销售工作将采取以老带新方式平稳过渡
        考虑到销售工作的特殊性，董事长与总经理目前达成一致，销售工作的交接不以任期到达（2020  年）为终点，而是以新任负责人能够独立负责公司的销售和市场工作，能顺畅的进行资本市场交流为最终目标，实现平稳过渡后才会考虑淡出。但目前总经理李聪总确实已经不再负责具体销售策略的制定和执行，但仍然把握销售的整体方向和处理复杂事物，定期参与公司的销售会议、销售决策的制定等，同时负责市场策略，临床团队的建设和对外投资并购等重要工作。
        公司销售体系一脉相承，新任负责人公司任职逾10  年
        新提拔为销售副总的两位接班人，均曾任职礼来，在李聪总的带领下担任销售职务超过10  年，从基层一路提拔至副总，任职期间业绩极为突出。我们认为公司的销售体系已经相当完善，销售风格在两位副总的带领下会得到很好的传承。新老交替无论短期还是长期对公司的销售影响都极为有限。李聪总目前没有意愿，将来也不会考虑去竞争对手方工作。
        销售工作交接完成后，仍然不排除在公司长期任职。
        公司有望打造成为中国的诺和诺德
        1）公司目前的战略性变动不会影响到公司的日常经营情况；2）我们认为销售的交接在有序进行，总经理仍然在公司担任重要职责，和市场此前的理解大相径庭；3）三代胰岛素的报产工作仍然在有序进行，获批时间仍然是今年底。公司未来将投入更多资源在新产品开发和临床上。
        风险提示：若市场传闻一旦发生，对公司股价和发展会产生负面影响