银河国际-中国基建行业：流动性紧缩的忧虑缓解；料2018年下半年估值继续获得重估-180730

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        在国务院常务会议于上周提出“积极财政政策”要更加积极后，基建相关板块包括建筑、铁路和机械板块受到刺激，股价在上周明显上涨。我们仍对这些板块抱持正面看法，因为本周的政治局会议可能会讨论2018年下半年的相关经济政策方向。另一方面，多家行业龙头的估值仍低于历史平均。我们认为，财政和货币政策将更加宽松以支持国内经济增长，以抵消贸易争端带来的影响。在建筑公司中，我们较看好中国铁建（1186  HK）和中国中铁（390  HK），因为它们拥有较强大的资产负债表，并有更大空间扩大PPP基础设施投资。对于地方政府融资平台取得融资方面，中央政府已给予更大的支持。在铁路公司中，我们较看好中国中车（1766  HK），因为有关采购机车的最新消息应会改善市场过度悲观的情绪。预计国家对基础设施投资的支持政策将有利工程机械公司。我们较看好中联重科（1157  HK）和龙工（3339  HK）。
        政府放宽流动性和采纳更“积极”的财政政策，基建行业将获得市场增长动力。最近数周，中央政府决定采取更多可促进基建投资的刺激性措施，以确保稳定的经济增长。此举也可部分抵销美国贸易战可能对中国出口增长造成的负面影响。于7月13日，中国人民银行鼓励银行投资AA+以下评级的公司债券。此外，中国人民银行于7月20日就财富管理产品和资产管理业务新规作出进一步解释，允许金融机构在宽限期（直至2020年底）内有更大的灵活性处理不合规的财富管理产品。于7月23日，国务院建议财政政策要“更加积极”，财政金融政策需要协同发力。主要措施包括减税和支持基建投资。有关基建方面的措施包括1)  加快今年1.35万亿元地方政府专向债券发行和使用进度（已于本年初拨出配额）；2)  有效保障在建基建项目的资金需求；和3)  推动对接发展和民生需要的重大项目建设。
        央企基建公司应为主要受益者。如我们在5月14日刊发的行业报告指出，央企将为新一轮基建投资加快的主要受益者，因为它们将可更容易获得资金支持其扩展PPP基建投资。此外，PPP项目多为大型项目，这也有利于财务实力雄厚的央企基建公司。我们相信，这些央企基建公司应该不仅可以获得稳定的新签合同增长，同时利润率提高也会带来较快的盈利增长。我们对中国铁建和中国中铁维持买入评级。我们认为，与中交建（1800  HK）相比，资产负债表较稳健的中国铁建和中国中铁更有优势。中国铁建现时的2018年EV/EBITDA为3.4倍，而其历史平均EV/EBITDA则为3.7倍。中国中铁现时的2018年EV/EBITDA为5.0倍，而其历史平均EV/EBITDA则为6.3倍。
        铁路装备公司预期将可透过铁路投资加速和铁路改革而受惠。较建筑和机械行业，铁路设备行业股价还未有好的表现。我们认为铁路设备公司应可受益于铁路基建投资加速和铁路改革。中铁总拟于2017至2020年将其货运量增加30%。根据近期的财新新闻，中铁总拟于未来三年花费超过1,000亿元人民币采购216,000辆货车和3,756辆机车，对比2017年，中铁总订购722辆机车和43,048辆货车。我们认为这应可改善铁路行业的过度悲观的市场情绪。中国中车是我们铁路行业的首选股。中国中车的2018年市盈率为13.1倍，低于其15.8倍的历史平均市盈率。
        对工程机械公司的需求增长预期将可持续。  工程机械和重卡于2018年第一季度的销售增长仍然稳健（图5和6）。我们担心重卡的销售增长可能于2018年第二季度有所放缓，这是因为高基数和政府推进运输“公转铁”限制公路运输的增长。我们预期，更换需求将促使工程机械的销售增长持续至2018年下半年。此外，国家再次加快基建投资应可消除市场对需求增长于中期放缓的忧虑。透过优化产品组合，我们预期工程机械公司的盈利将因为销售增长和利润率扩张而稳定增长。相比起潍柴动力（2338  HK）和中国重汽（3808  HK），我们较推荐中联重科和中国龙工。