东方证券-兴发集团-600141-草甘膦淡季坚挺，价差扩大增厚业绩-180730

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        核心观点
        草甘膦淡季坚挺价差扩大：虽然当前为产品淡季且由于公司沿江装置完成环保工艺提升市场供应有所增加，但据百川资讯统计，企业周度库存依旧维持较低水平，产品销售顺利。近期草甘膦价格稳定在2.7  万元/吨，主流工艺原料甘氨酸价格近几周连续下跌至1.3  万元/吨。草甘膦淡季价格坚挺，且草甘膦-甘氨酸价差持续扩大，最新价差较18  年Q2  环比提升2000  元/吨。
        公司龙头地位最为受益：公司具备甘氨酸法草甘膦产能18  万吨（权益14.75万吨），稳居国内草甘膦弹性最大标的。仅以当前草甘膦价差增厚幅度测算，其年化业绩贡献相对Q2  可增厚约1.9  亿。且随着9、10  月份我国草甘膦出口旺季接近及我们前期报告所分析的南美17/18  种植季减产所带来的恢复性需求的释放，草甘膦价差有望维持并在四季度进一步扩大，并进一步增厚公司业绩。
        重大项目正式开工促进园区补链减排：公司7  月30  日举行“兴发集团转型升级项目暨宜昌市2018  年7  月重大项目集中开工活动”，总投资超过10亿的有机硅技术改造升级、氯乙酸醋酐催化连续法技改项目等一批转型升级项目正式开工。其中氯乙酸醋酐催化连续法技改项目实施主体为公司草甘膦原材料甘氨酸的提供方金信化工，金信化工原有工艺硫磺催化氯化法副产品盐酸含有单质硫及硫酸等杂质，草甘膦装置无法消纳吸收且影响园区其他装置满负荷生产，技改项目可解决副产盐酸品质问题，提升氯乙酸品质与产量，并减少生产工艺废气中氯气及氯化氢的产排量，进一步提升园区环保壁垒。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年每股盈利EPS  分别为0.95、1.12、1.23  元，按照可比公司18  年17  倍市盈率，给予目标价为16.15  元并维持买入评级。
        风险提示
        行业景气不及预期；磷矿石大幅减产风险；长江沿岸关停力度超预期