华泰证券-三诺生物-300298-业绩稳健增长，符合预期-180731

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        2018  年中报业绩符合预期
        7  月30  日公司发布2018  年中报，实现营业收入7.61  亿元（+54.41%），归母净利润1.68  亿元（+79.65%），扣非归母净利润1.36  亿元（+58.19%），业绩符合预期。我们认为2018  年公司内生业务将维持稳健增长，外延并购标的经营情况持续改善。我们调整盈利预测，预计18-20  年EPS  为0.64/0.82/1.02  元，调整目标价为23.11-24.40  元，维持“买入”评级。
        1H18  管理费用率、销售费用率同比上升，财务费用率同比下降
        1H18  管理费用率为16.22%，同比上升4.70pp，主要因为报告期内三诺健康管理并表、母公司参与海外资产收购导致商务服务费增加、公司加大研发投入导致研发支出增加等。1H18  销售费用率为27.17%，同比上升1.72pp，主要由于报告期三诺健康纳入合并范围及母公司新产品市场推广力度加大，市场费用投入增加。1H18  财务费用率为-0.06%，同比下降0.31pp，主要因为报告期汇兑损失较少以及母公司定期存款利息收入增加。
        内生：零售市场稳健增长，医院市场有望加速放量
        公司核心业务血糖监测系统1H18  实现营业收入6.01  亿元，同比增长24.06%，毛利率为68.94%，同比上升2.53pp。我们看好2018  年公司内生业务的成长：1）零售：主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列，凭借完善的推广渠道，我们预计18  年公司零售市场收入增速有望达到20%，继续巩固零售市场龙头地位。2）医院：公司Gold  AQ  血糖检测系统通过FDA  认证，性能媲美进口，同时加大血脂、尿酸等非血糖监测产品的推广力度。我们认为公司医院市场销售将加速放量，18  年销售额有望达到1  亿元。我们预计血糖监测系统全年收入增速在20-25%之间。
        外延：并购标的整合持续推进，经营情况改善
        外延并购是公司成长另一主要动力：1）PTS：1H18  实现收入1.90  亿元，实现净利润990  万元，2018  年2  月完成并表，对公司合并净利润的影响为724  万元。我们预计PTS  全年实现净利润400-600  万美元；2）Trividia：心诺健康（Trividia  母公司）1H18  实现收入4.75  亿元，亏损4184  万元，我们预计Trividia  在2H18  扭亏，2018  全年或可盈利约200  万美元（不考虑母公司利息支出）。
        国产慢性病POCT  龙头，维持“买入”评级
        考虑到新产品推广提高销售费用率及免费仪器投放增多造成毛利率承压，我们调整盈利预测，预计18-20  年归母净利润为3.63/4.61/5.77  亿元（原值为3.69/4.76/5.97  亿元），同比增长  41%/27%/25%，当前股价对应18-20年PE  估值为27x/21x/17x，估值较低。考虑公司内生增长稳健，外延并购标的盈利情况改善，我们给予公司2018  年36x-38x  的PE  估值（可比公司2018  年PE  平均估值为35x），调整目标价为23.11-24.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：并购标的整合不及预期；医院市场和零售市场销售不及预期。